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期权 期权 第六章期权定价 第一页，共三十三页。 教学内容 股价过程 BSM随机微分方程 风险中性定价 B-S期权定价公式 标的资产支付连续红利情况下的期权定价 欧式指数期权、外汇期权和期货期权 * 期权 第二页，共三十三页。 马尔科夫过程(Markov process) 无记忆性：未来的取值只与现在有关，与过去无关 如果股价过程是马尔科夫过程，那么股价在未来某时刻的概率分布不依赖于股价过去的路径 股价的历史信息全部包含在当前的股价当中，简单的技术分析不能战胜市场 股价过程是马尔科夫过程等价于股票市场的弱有效性 * 期权 第三页，共三十三页。 Wiener过程(布朗运动)——定义 瞬时增量为 增量的均值等于0 增量的标准差等于 在任意两个微小时间段内的改变量是独立的 Wiener过程是Markov过程 * 期权 第四页，共三十三页。 Wiener过程(布朗运动)——基本性质 Wiener过程(长时间段内)的增量 增量的均值等于0 增量的标准差等于 在任意时间段内的期望路径长度为无穷大 在任意时间段内，z取某一给定值的期望次数等于无穷大 * 期权 第五页，共三十三页。 广义Wiener过程 x是广义Wiener过程，如果 漂移速度a是常数 b是常数 x是广义Wiener过程 增量 的均值等于 标准差为 * 期权 第六页，共三十三页。 Ito引理 x是Ito过程，如果 Ito引理：G是x与t的函数，在一定的正则条件下， 因此，G也是Ito过程 * 期权 第七页，共三十三页。 Ito引理——应用于股票远期价格 标的资产为不分红的股票，则远期价格为 运用Ito引理，得到， * 期权 第八页，共三十三页。 股价过程 股价过程：几何布朗运动 ， ：单位时间内股票价格的期望收益率 ：股价的波动率 . S为股价过程，则 * 期权 第九页，共三十三页。 股价过程——对数正态分布 股价对数过程， 称股价呈对数正态分布 * 期权 第十页，共三十三页。 股价过程——收益率分布 股票收益率(长时间尺度) 与瞬时期望收益率的差异 约定：在没有特别声明的情况下，股票收益率指瞬时期望收益率 * 期权 第十一页，共三十三页。 BSM随机微分方程——假设 股价过程为Ito过程 卖空无限制 没有交易成本、税收，证券是无限可分的 衍生工具在到期之前不产生红利 不存在套利机会 证券可以连续交易 所有期限的无风险利率同为常数 * 期权 第十二页，共三十三页。 BSM随机微分方程——推导 f表示股票衍生工具的价值，则它是股价与时间的函数 离散形式 * 期权 第十三页，共三十三页。 BSM随机微分方程——推导 由于股价过程与衍生工具价格过程中的随机部分是相同的，因此，通过选择股票与衍生工具的适当组合可以消除掉Wiener过程。 1个单位衍生工具空头， 份股票 把上述投资组合的价值记作 * 期权 第十四页，共三十三页。 BSM随机微分方程——推导 组合的价值不包含随机部分，因此是瞬时无风险的 股票衍生工具都满足上述方程，不同工具的差异体现在边界条件上 欧式买权：当t=T时， 欧式卖权：当t=T时， * 期权 第十五页，共三十三页。 BSM随机微分方程——应用于股票远期 股票远期的价格满足BSM方程 * 期权 第十六页，共三十三页。 BSM随机微分方程 BSM的任何解 都是某种可以交易的衍生工具的理论价格，并且它的交易不会导致套利机会 如果 不满足BSM方程，它是某种衍生工具的价格，那么该衍生工具的交易必然导致套利机会 * 期权 第十七页，共三十三页。 风险中性定价(risk-neutral valuation) Black-Scholes-Merton方程不包含股票收益率，说明衍生工具的价值与投资者的风险偏好无关。因此，在定价衍生工具时，可以采用任何风险偏好，特别地，可以假设投资者是风险中性的 在风险中性世界中，所有证券的期望收益率都等于无风险利率 风险中性定价的一般程序 假设标的资产的期望收益率等于无风险利率 计算衍生工具在到期日的期望支付(payoff) 把期望支付按无风险利率贴现 风险中性定价是求解BSM方程的一种人造方法，用该方法求得的解适用于任何投资者(不仅限于风险中性的投资者) * 期权 第十八页，共三十三页。 风险中性定价——应用于股票远期 边界条件： 根据风险中性定价原则