LP价差的交易性分析.docxVIP

一、 L-P 价差——底层逻辑是两个品种间的高关联性 对 L（线型低密度聚乙烯）-P（聚丙烯）价差的交易本质是跨品种套利。 跨品种套利要求利用两种不同但相互关联的商品间的合约价格差异进行交易，在其价格差异偏离正常轨道或未充分反映未来预期时，做多一个品种并做空另一个，待价格差回归后平仓以获取利润。 L 与 P 间多方面的关联性与高价格相关度是这一价差交易可以进行的底层逻辑。 （一） 核心生产原料相同，且具有一定调节能力 目前国内聚乙烯生产工艺包括：油制（原油催化裂化、石脑油蒸汽裂解）、煤制（CTO、MTO）、乙烷裂解。聚丙烯生产工艺包括：油制（原油催化裂化、石脑油蒸汽裂解）、煤制（CTO、MTO）、PDH。 占据两者 80?-90?产能的工艺均是油制与煤制。而多数油制、煤制装置为并产聚乙烯聚丙烯，且其中部分煤制装置在生产过程中，具有一定选择性，可以视情况在 0.75-1.5 间调节乙烯丙烯的摩尔比。 这就导致两个结果： 从成本端影响聚乙烯聚丙烯价格的主要原料是相同的。 当聚乙烯聚丙烯价差过大时，部分装置可以考虑通过增多高价品种生产以调节产出，从而从供给端上对于价差进行平衡。 图表 1：聚乙烯聚丙烯产能工艺结构 单位：% 图表 2：部分MTO 装置可调整装置参数以调节产出 100 80 60 40 20 0? 油制 煤制 PDH 乙烷裂解 反应温度温度升高，有利于小 反应温度 温度升高，有利于小分子生成，乙烯占比提升 反应压力 反应压力增大，有利于大分子生成，乙烯占比减少 催化剂定碳 定碳提升，有利于小分子生成，乙烯占比提升 资料来源：隆众、卓创、中信期货研究所 资料来源：神华榆林能化、中信期货研究所 因此，聚乙烯与聚丙烯成本端有驱动价差在合理区间内波动的动力。 （二） 部分细分下游具有一定替代性 聚乙烯与聚丙烯下游替代性主要包括以下几点： HDPE 注塑与 PP 低熔共聚：下游工厂在生产如管材类产品时，会 将这两种材料共混使用，当两者价差过大时，工厂会改变混合配比，低价原料替代高价原料。 图表 3：HDPE 注塑与PP 低熔共聚价格趋近 图表 4：二者价差在+-400 间波动 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500  HDPE注塑 PP低熔共聚  600 40 400 200 0 2021-9-18 200 2022-3-18 2022-9-18 2023-3-18 400 600 - - 7000 2021-9-18 2022-3-18 2022-9-18 2023-3-18 -800 资料来源：隆众、中信期货研究所 资料来源：隆众、中信期货研究所 BOPP 膜与聚乙烯膜：在食品药品包装膜领域，价差过大时，下游工厂亦会有低价原料替代高价原料的动力。 总体去看，下游厂商追求低价原料的动力会部分驱动价差回归合理 区间，但以上替代多为非标替代，替代量偏小、对于标品传导路径偏长，多数时候并非影响价差的核心因素。 （三） 期货价格相关度近年提升至 0.9 整体看，2014 年以来，L-P 价格相关度约为 0.76，但如果以 2018年为界拆分去看，2014-2018 年相关度约为 0.87，2018-2023 年相关度约为 0.9。 图表 5：期价多数时候同涨同跌 图表 6：2018-2023 年L-P 相关度约为 0.9 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0  PE期价 PP期价 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023  12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0  0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 资料来源：wind、中信期货研究所 资料来源：wind、中信期货研究所 极高的相关度表明多数时间聚乙烯与聚丙烯期价均是同涨同跌，其价格差值可以基本剔除宏观因素影响，是在宏观环境不确定因素较多或两者自身基本面矛盾被明显放大时的良好交易对象。 从 2014-2023 年近 10 年间，L-P 价差经历了 0 - 2400、2400 -（- 924）、（-924）- 500 三个大级别的以年为单位的趋势性波动。同时也经历了诸如 2018 年中美贸易战短期刺激、2020 年年初疫情短期刺激、 2021 年末能耗双控刺激，形成了以月为单位的因外部事件驱动导致的阶段性波动。 本文先分别从 L-P 价差交易的长周期趋势与短周期事件两个维度进行分析。 二、 L-P 价差——长周期与全球供给差异拟合度高 图表 7：L-P 价差历史波动情况 从长周期来看，2014-2016；2016-