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黄金通道展骐骥之跃，京福接力中期成长 京沪高铁（601816.SH）深度跟踪报告 ｜2023.5.17 中信证券研究部 核心观点 冲击过后黄金通道展骐骥之跃，2023Q1 净利润恢复至2019 年同期94% 、领 跑出行链板块。五一或成为暑期需求景气的积极信号，我们测算公司 Q3 净利 润有望超2019 年同期。外部冲击影响票价弹性释放，我们测算2023Q1 本线 客公里收益较2019Q1 同比增长5%~6% ，预计2023Q3 本线客公里收益相对 2019 年同期或增8%左右，暑期将迎来运行图优化调整，有望实现较2019 年 的量价齐升。料2023Q3 京沪高铁跨线列车收入较2019 年同期增幅 15%以上， 扈世民 全年京福安徽跨线车量公里占比或升至25%~30% 。京福安徽的资产价值或存 物流和出行服务行 低估，据《中长期铁路网规划》（2016-2030 年），2026 年商合杭将接入京 业首席分析师 港（台）通道，我们预计商合杭区段列车通过密度稳态情形下有望媲美京沪高 S1010519040004 铁，2026 年京沪安徽或实现净利润近 30 亿。同时现金流转好有望带来财务费 用压力的缓解，未来“中特估”体系将持续完善，作为铁路客运黄金通道亦有 望受益。继续强烈推荐，维持“买入”评级。 ▍冲击过后黄金通道展骐骥之跃，2023Q1 净利润恢复至2019 年同期94% 、领跑 出行链板块。五一或成为暑期需求景气的积极信号，我们预测公司 Q3 净利润 有望超2019 年同期。京沪高铁为连接京津冀和长三角两个主要经济带的黄金通 道，覆盖 6.5%国土面积、27.3%人口、32.5%GDP ，占全国高铁累计客运量约 10%，区位优势无可替代。外部极端冲击下，凭借委托运输管理的商业模式、 无可替代区位优势以及公司对本线、跨线运力布局的前瞻规划，公司在出行链 板块中业绩最具韧性，其中2023Q1 净利润恢复至 2019 年同期 94% 。票价市 场化以来，外部冲击影响票价弹性释放，2023Q1 本线旅客周转量快速恢复的背 景下，我们测算本线客公里收益较2019Q1 同比增长5%~6%，料Q2 本线旅客 周转量有望超过2019 年水平，五一或成为暑期需求景气的积极信号，我们预测 公司 Q3 净利润有望超 2019 年同期。2023 年，需求恢复带来本线票价弹性释 放，进而本线票价弹性吸引跨线车流量的增长，未来“中特估”体系将持续完 善，作为铁路客运黄金通道亦有望受益。 ▍多重因素构筑黄金通道卓越的盈利能力，理想状态下单车收入增量有望超2019 年 20%+ ，目前的票价市场化并非终点、后续有望持续贡献增长动力。预计 2023Q3 本线客公里收益相对2019 年同期有望增长8%左右，暑期将迎来运行 图优化调整，有望实现较 2019 年的量价齐升。以 16 辆编组复兴号（型号： CR400BF-A)和17 辆编组复兴号（型号：CR400AF-B）为例，各席次中二等座