20230517-申万宏源-福昕软件-688095-深度：订阅+渠道+AI，多重倍增起点！（AIGC系列之19）.pdfVIP

计算机 2023 年 05 月 17 日 公 司 福昕软件 (688095) 深度 市 研 究 / 上 ——订阅+渠道+AI ，多重倍增起点！(AIGC 系列之 19) 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入（首次评级 ） 投资要点：  公司自 2022 年 7 月确立“订阅优先”、“渠道优先”双转型增长战略后，成效显著。我们 认为其成长逻辑可以概括为客户价值、客户数量、国内空间、品牌认知的四项“倍增”，而 证 AIGC 能力的快速引入，进一步加速了倍增的节奏。 市场数据： 2023 年 05 月 16 日 券 研 收盘价（元） 144.41  订阅转型驱动客户价值倍增，并重塑商业模式。分别测算授权制/订阅制下单客户的年均支 究 一年内最高/ 最低（元） 177.6/58.81 付金额，对应不同情景 ，转订阅后的价值提升32%-136% ，考虑订阅模式的高粘性，客户 报 市净率 3.6 生命周期价值 LTV 有更大幅度的提升。公司利用产品设计、销售引导、员工激励等手段全 告 息率（分红/ 股价） - 面加速订阅转型，核心数据全面向好：23Q1 订阅收入同比增长 66.8% ，占营收的30% ， 流通 A 股市值（百万元） 5759 较 2022 年提升 9pct ；订阅 ARR 同比增长75.1% ；订阅相关的合同负债同比增长 77.6%。 上证指数/ 深证成指 3290.99/11099.26 注：“息率”以最近一年已公布分红计算  销售转型驱动客户数量倍增，并强化竞争优势。PDF 市场当前由Adobe 寡头垄断（其 PDF 收入约 23.8 亿美金，市占率 90%以上）。公司主要采用两大竞争策略：一方面保持高性价 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 比优势，同等产品定价比 Adobe 低 35-40% ；另一方面强调渠道优先，通过高渠道激励、 每股净资产（元） 40.05 导入支持资源，期望未来大部分增量商机从渠道获取 ，有效触达并转化Adobe 的客户群。 资产负债率% 12.21 此外，全球宏观环境疲软恰是公司的战略机遇期，公司产品作为高性价比的平替 ，结合渠 总股本/ 流通 A 股（百万） 66/40 道的大力度推广 ，将有望从Adobe 手中更快获取市场份额。 流通 B 股/H 股（百万） -/-  产品转型驱动国内业务倍增，并进行多行业布局。公司目前 90%收入来自海外，主要由于 一年内股价与大盘对比走势： 国内用户对通用软件的付费意愿较弱。公司因地制宜，在国内市场主要发力 PDF 行业应用 解决方案 ，已推出家装智能设计、家装云服务、船舶图纸管理系统等产品。公司将加快获 福昕软件