20230519-国信证券-通信行业·运营商专题：稳中有进，持续受益数字经济发展.pdfVIP

证券研究报告 | 2023年05月19 日 国信通信 ∙ 运营商专题 稳 中有进 ，持续受益数字经济发展 行业研究 · 深度报告 通信 · 运营商 投资评级：超配 （维持评级） 证券分析师：马成龙 联系人：袁文翀 021 021 macheng long@ S0980518100002 yuanwenchong@ 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 投资摘要 1.运营商经营稳健，2022-2023Q1营收和净利润保持近双位数增长。 2022年移动/电信/联通营收同比分别增长10.5%/9.4%/8.3%，归母净 利润同比分别增长8.2%/6.3%/15.8%，ROE分别为10.3%/6.4%/4.8%。2023年Q1移动/电信/联通营收同比分别增长10.3%/9.4%/9.2%，归母 净利润同比分别增长9.5%/10.5%/11.6%。其中： u 收入端：新兴业务正快速增长。数字经济时代，云计算、大数据、政企信息化等业务呈现高景气度，运营商近些年重点布局产 业数字化转型，相关新兴业务呈现快速增长，三大运营商2022年新兴业务收入3072亿元 （同比+32.4%）。 u 成本侧：资本开支增长趋缓，运营商盈利增长确定性强。以中国移动为例，公司规划自2023年起，资本开支不再增长，并逐渐 呈下降趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内 （21年为24%）。在成本可控背景下，利润增长确定性强。 2.中特估、数字经济、A I体系下运营商价值亟待挖掘。今年3月国资委启动对标全球一流企业行动，目前欧美头部运营商(与三大运营商 经营规模/净利率/ROE可比公司)的PB (MRQ)均值为1.9，移动/电信/联通目前PB (MRQ)分别为1.6/1.4/1.1，估值仍然有上修空间；运营商 云业务受益数字经济和A I发展，根据公司对云业务收入目标指引，预计2023年移动/电信/联通云业务价值 (PS选取5X)4000/5000/2500亿 元，此外移动云目标三年后收入突破1500亿元，三大运营商云业务价值亟待挖掘。 投资建议：运营商作为数字龙头和核心资产，在数字经济时代配置价值高，估值提升空间大。中国移动作为行业龙头，其用户规模和网 络规模均大幅领先同行，资源优势明显，业绩增长确定性强。中国电信云网建设领先同行，云计算业务行业领先。中国联通业绩改善空 间大，且大数据业务较为领先。三家运营商各具特色，但发展逻辑整体相似，均具有较高配置价值。 风险提示：5G发展不及预期；新兴业务发展不及预期；行业竞争加剧；估值结果不准确风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 运营商盈利预测与估值表 表1：中国移动A股盈利预测及重要数据 （2023年5月18 日） 表2：中国电信A股盈利预测及重要数据 （2023年5月18 日） 表3：中国联通A股盈利预测及重要数据 （2023年5月18 日） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E ( ) 848,258 937,259 1,027,705 1,120,577 1,204,7