20230519-华安证券-甘源食品-002991-产品为矛渠道为盾，改革深化开启发展加速度.pdfVIP

[Table_StockNameRptType] 甘源食品（002991 ） 公司研究/公司深度 产品为矛渠道为盾，改革深化开启发展加速度 投资评级：买入（首次） 主要观点： [Table_Rank] 报告日期： 2023-05-19 [Table_Summary] ⚫ 甘源食品是坚果炒货细分领域的龙头公司，以经销模式为主 [Table_BaseData] 甘源食品于2006 年在江西萍乡创立，是一家以籽类炒货、坚果果仁和 收盘价（元） 85.56 近12 个月最高/最低（元） 94.25/46.04 谷物酥类为主要产品的休闲食品生产企业。公司主要销售模式为经销模 总股本（百万股） 93 式，经销渠道覆盖大卖场、连锁超市、批发市场、便利店等多类终端。 流通股本（百万股） 36 公司已构建起全国化渠道网络，“甘源食品”的品牌影响力与认可度正持 流通股比例（% ） 39.07 续提升。目前公司已是瓜子仁、青豌豆、蚕豆细分领域的龙头，并在口 总市值（亿元） 80 味型坚果细分赛道处于领先位置。 流通市值（亿元） 31 ⚫ 新增长动能正培育成熟，近年来盈利能力受成本上涨压制 2017-2022 年公司营业总收入CAGR 为12.9%，其中经典老三样（瓜 [Table_Chart] 公司价格与沪深300 走势比较 子仁、青豌豆、蚕豆）系列产品近年来增速有所放缓（2017-2022 年收 102% 入CAGR 约5.4% ），公司积极培育增长新动能，综合果仁及豆果/其他 71% 系列产品快速成长（2017-2022 年收入CAGR 为32.8%/28.7% ）。盈利 40% 能力方面，公司净利率水平在同行可比公司中处于中上水平，2020 年 9% 以前净利率保持逐步提升趋势，2020 年公司净利率达到15.3%。2020 5/22 8/22 11/22 2/23 5/23 -22% 年下半年以来公司成本压力增大，2022 年公司净利率降至近年来低位。 甘源食品 沪深300 ⚫ 坚果炒货优质赛道，供给需求两侧共同推动行业规模增长 休闲食品行业市场规模超万亿，但休闲食品品类众多，格局较为分散。 [Table_Author] 分析师：刘略天 公司所在的坚果炒货细分市场2021 年规模约2000 亿元，当前市场集 执业证书号：S0010522100001 中度不高。坚果营养价值高、口味佳、消费场景丰富支撑需求持续增长， 邮箱：liult@ 分析师：杨苑 同时供给端加大力度进行产品创新、消费者教育与渠道网络铺设，国内 执业证书号：S0010522070004 坚果行业增长空间仍大，并有望在疫后加速扩容。 邮箱：yangyuan@ ⚫公司此轮改革力度大、程度深，积极梳理产品配合渠道结构优化 面对老三样系列产品增速放缓、核心渠道商超渠道流量下滑的挑战，公 司进行了一轮力度大、程度深的改革。产品端，公司加快产品创新，推