东方破晓，消费回春.docxVIP

1、 为何看好港股市场？ 、 盈利复苏正当时，港股仍有上行空间 港股市场对基本面变化较为敏感，当企业盈利上行时，港股市场迎来戴维斯双击的概率较高。从历史来看，港股市场对基本面的变化较为敏感，一方面源自于基本面对港股市场的直接影响，另一方面，港股作为高度机构化的离岸市场，投资者的风险偏好整体相对较高，当盈利基本面回升确定性较高时，投资者愿意给予较高的估值。因此，在企业盈利上行时，港股市场迎来戴维斯双击的概率较高。 图 1：恒生指数同比与财新 PMI 走势较为一致 图 2：恒生指数月度同比与港股非金融净利润增速走势一致 资料来源： ， ，数据截至 2023 年 3 月 资料来源： ， ，月度数据截至 2023 年 3 月，港股非金融净利润增速 截至 2022 年 H2 图 3：内地经济基本面复苏时，与 A 股相比，港股潜在收益更高 资料来源： ， ，数据截至 2023 年 3 月 31 日，A 股和港股净利增速截至 2022 年 H2 内地经济基本面复苏时，与 A 股相比，港股潜在收益更高。港股市场整体盈利有 80%来源于中资股，而这部分中资股的业绩增长主要来自内地。因此，港股市场盈利与内地基本面的走势较为一致。历史上来看，2006 年以来，当内地基本面复苏时，港股市场比 A 股市场整体的潜在收益更高。 港股 2023 年或仍有较大的上行空间。从历史来看，恒生指数月度同比与盈利基本面走势一致程度较高。随着疫情影响逐步减小，我国经济正逐步复苏，港股市场企业盈利有望企稳回升，我们预计 2023 年全年港股非金融净利累计同比增速为 21.1%，盈利回升有望支撑港股市场上行。年初以来港股市场受美联储加息进程波动以及地缘政治影响，出现了一定程度的回调，当前港股市场具有较高的性价比。随着影响企稳回升，预计港股市场 2023 年仍有较大的上行空间。 图 4：恒生指数同比与港股非金融净利润增速走势较为一致 资料来源： ， ，恒生指数月度数据截至 2023 年 3 月 31 日，港股非金融净利润增速截至 2022 年 H2 2022 年 H2 之后的数据为 策略团队预测值，预测基于一定假设，仅供参考，预测值截至 2023 年 H2。 、 内外流动性边际改善助力港股市场回升 美联储加息终点临近，港股市场有望显著受益于海外流动性边际改善。外资机构为港股市场的主要投资者，因此，港股市场受海外流动性影响较大。受海外银行业风波影响，叠加美国通胀逐步回落，美联储 3 月如期加息 25BP，根据美联储 3 月 FMOC 点阵图显示，大部分美联储官员预计 2023 年美国联邦基金利率的终点在 5.00%—5.25%区间。不过，市场对于美联储年内降息有较高的期待，根据 CME Fred Watch 的预测，美联储有一定概率于 2023 年下半年启动降息。整体来看，美联储加息终点临近，港股市场有望显著受益于海外流动性边际改善。并且从历史来看，美债利率在加息周期尾部或首次降息时往往领先回落，因此，随着美联储加息终点临近，美债利率有望提前回落，而港股在短期内或将受益于美债利率回落。 图 5：2023 年 3 月美联储 FOMC 会议点阵图 图 6：2023 年下半年美联储有一定概率启动降息 资料来源：美联储， 资料来源：CME， ，数据截至 2023 年 3 月 31 日 图 7：美债利率在加息周期尾部或首次降息时往往领先回落 资料来源： ， ，数据截至 2023 年 3 月 31 日 此外，国内流动性边际宽松也有利于港股市场企稳回升。近年来，伴随港股通标的不断扩容，内地与港股市场联系愈发紧密，国内流动性对港股市场的影响也逐渐上升。从历史来看，当美债利率回落或触底且我国 M2 增速处于高位时，如 2005、2007-2008、2010、2012、2015-2016 和 2020 年，恒生指数往往有较好的表现。而当前我国经济正逐步复苏，M2 增速不断走高。因此，港股市场有望显著受益于内外流动性边际改善。 图 8：港股市场在海内外流动性共振的环境中具有优势 资料来源： ， ，M2 同比截至 2023 年 2 月，其余数据截至 2023 年 3 月 31 日 海内外流动性边际改善共振，叠加“东升西渐”背景下中国资产具有较高的吸引力，港股市场或有较强的指数表现。2023 年 3 月，为缓解银行负债端压力并持续巩固经济复苏势头，央行实施超预期降准，侧面预示未来整体货币环境仍将偏向适度宽松。此外，伴随美联储加息周期进入尾声，海内外货币政策边际宽松有望为港股复苏创造有利的流动性环境。此外，在“东升西渐”的背景下，中国资产未来有望吸引更多海外资本回流，港股作为中国资本市场与国际资本市场接轨的重要端口，中长期向好趋势明确，港股市场未来或有较强的指数表现。 2、 为何看好恒生消费？