中国经济仍是独立复苏格局.docxVIP

一、宏观因子表现及市场跟踪 市场隐含宏观因子具有高频、实时、可投资的特征，且对资产的解释度通常高于原始宏观变量。本节我们对侧重解释/交易的两套宏观因子走势进行跟踪。 、跨市场全球宏观因子体系：美国增长持续降速，金融条件不同程度上行 这里我们对美国增长、欧洲增长、中国增长、美国金融条件、欧洲金融条件、中国金融条件、原油供给等宏观因子进行跟踪，对增长类因子，从若干与增长高度相关的变量提取第一主成分；对金融条件类因子，以高盛金融条件指数度量，对原油供给，以两年期布伦特原油掉期的溢价度量，具体参见《宏观因子构造及应用指南》。 图表 1：跨市场全球宏观因子集及构造方法说明 因子 构造说明 增长_美国 10 年期美债收益率、贸易加权加元和标普 500 消费行业指数的第一主成分 增长_欧洲 欧洲非必需消费品+工业指数 vs 欧洲必需消费品、10 年德国国债实际收益率和贸 易加权瑞典克朗的第一主成分 增长_中国 沪深 300、铜期货、10 年期中国国债收益率、人民币 NDF 远期的第一主成分 金融条件_美国 高盛美国金融条件指数 金融条件_欧洲 高盛欧洲金融条件指数 金融条件_中国 高盛中国金融条件指数 原油供给 布伦特原油两年掉期溢价 资料来源： 经济增长因子：中国上行放缓，美国欧洲中期回落不变 经济增长类因子中，美国增长最新值为-0.96，近四周下行-0.53，分项驱动信号主要来自国债、汇率市场，短期震荡下行；欧洲增长最新值为-0.83、近四周下行-0.92，驱动信号来自汇率市场；结合制造业 PMI 来看，欧美增长中期回落趋势不变，体现的是库存周期下行的力量。 中国增长反弹收敛，最新值为-0.77，近四周下行-0.51，分项信号来自汇率、商品等市场，结合 PMI 来看，短期经济修复斜率有所收敛，中期仍是内生上行趋势。 302520151050-502468-10-15-2010-2-46子同比增长 30 25 20 15 10 5 0 -5 0 2 4 6 8 -10 -15 -20 10 -2 -4 6 子同比 增长因 美国 62 R2= 0. 美国增长 ISM制造业PMI(右) 5.00 70  ISM制造业PMI同比 4.00 4.00 65 3.00 60 2.00 1.00 55 0.00 50 -1.00 45 -2.00 -3.00 40 wind、 wind、 图表 4：欧洲增长因子短期反弹 图表 5：欧洲增长因子同比 vs 欧元区制造业 PMI 同比 欧洲增长 欧元区制造业PMI 4 65  欧元区制造业PMI同比 3 3 60 2 1 55 0 50 -1 45 -2 -3 40 wind、 wind、 图表：中国增长因子近期反弹 图表：中国增长因子同比 vs 官方制造业 PMI 同比 中国增长 官方制造业PMI  官方制造业PMI同比 2.00 2.00 53 1.50 52 1.00 51 0.50 0.00 50 -0.50 49 -1.00 48 -1.50 47 -2.00 -2.50 46 -3.00 45 20 15 10 5 -8 -6 -4 0 -2 0 -5 2 R2= 0.60 4 6 8 中国增长因子同比 -10 -15 -20 wind、 wind、 金融条件因子：短期不同程度放松 金融条件类因子中，美国、欧洲、中国的金融条件指数最新值分别为 1.09、2.04 和 0.26，近四周分别下降- 0.14、-0.53、-0.07，总体来看，在美联储在银行业危机发酵影响下紧急扩表，国内央行自 3 月中旬起资金净投放，利率中枢有所下降的背景下，金融条件不同程度放松。 图表 6：金融条件因子：短期均平稳波动 美国FCI 中国FCI 欧洲FCI 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 wind、 原油供给因子：震荡为主，总体平稳 原油供给因子最新值为-0.12，近期震荡为主，四周上小幅上行 0.28，对应短期供给端总体平稳。 图表：剔除需求的原油供给因子近期窄幅波动 图表：全球原油产量同比 yoy 与原油供给因子+3M 同比 原油供给+3m 原油产量同