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公司简评研究报告 九阳股份 (002242.SZ ） 2010 年 3 月 27 日 销售增长稍低于预期 推荐 维持评级 分析师：朱力军 ：zhulijun@ ：010执业证书编号：S0130208021569 1．事件 2010 年 3 月 27 日九阳股份（002242.SZ)公布了 2009 年年报，公司 2009 年营业收入达到 463 ，642.48 万元，同比 增长 7.24% ，营业利润为 73 ，271.97 万元，较去年同期增长 -0.24% ；归属上市公司股东净利润为 60 ，974.67 万元， 同比增长 13.32%。稀释每股收益为 1.2 元。净资产收益率为 24.98% ，经营活动产生的现金流净额为78 ，330.41 万元， 同比增长-17.83%。 公司 2009 年度利润分配方案为，按每 10 股派发现金股利人民币 7 元（含税），同时，向全体股东每 10 股转增 5 股。 2．我们的分析与判断 九阳股份（002242.SZ)是我国主要的小家电制造商之一，也是重要的豆浆机龙头企业。由于 2009 年下半年销售放 缓，公司的销售收入和利润低于我们的预期。 由于下半年行业及公司销售放缓，公司的营业收入低于我们的预测。公司2009 年营业收入达到 463 ，642.48 万元， 同比增长7.24%。从分季度来看，公司的季度销售增长率逐季下降（具体参见图 3 ），到了第四季度，公司的销售增长 率甚至到了-19.95% ，出乎我们预料，尤其是公司的电磁炉销售出现滑坡，电磁炉全年销售增长率为-48.58%。 由于国际金融危机对国内消费行业造成了一定程度的影响，而小家电受益国家的产业扶持政策稍弱，在家电下乡、 和以旧换新活动中受益不明显，电磁炉出现行业负增长，这是公司销售放缓的原因之一；另外，由于前几年豆浆机销 售井喷，吸引了较多的家电制造商进入市场，激烈的市场竞争造成公司市场份额逐步下跌，从目前来看，由于美的等 公司在豆浆机市场的高调进入，公司市场份额不排除有进一步下跌的可能。从公司自身的角度看，公司在上半年对豆 浆机和小家电的销售渠道进行拆分变革，短期内对公司小家电的销售产生了不利影响，我们会持续关注公司目前的营 销渠道对销售的影响。 公司全年销售费用增长基本上与收入增长同步（具体参见表 2 ）。上半年公司营销投入较大，公司对VI 形象进行 全面升级，加强对多层次营销渠道、市场终端、售后服务和物流体系投入，在央视黄金时段广告投放及与湖南卫视快 乐女声合作，费用增长较快，下半年公司的销售费用减少，无论是同比指标还是环比指标都逐步走低，但是，由于销 售快速放缓，公司的销售费用率却创出了年内新高（参见表 1 ）。说明市场竞争极其激烈，广告等费用投入的减收将会 直接导致收入放缓，这也是我们在以前报告中所提到的，公司收入高速增长的重要推动力来源于营销投入。 九阳股份（002242.SZ)管理费用比去年增长了 35.85% ，主要是由于上半年公司持续加大研发投入，积极进行技术 创新，另外，员工工资及福利也有一定程度增长，到三季度和四季度，公司的管理费用逐步回落，费用率也回到正常 的水平（具体参见表 1 ）。 下半年公司的盈利能力下降。从分季度来看，公司三季度和四季度的毛利率、净利率都较上半年有所回落，一方 面受原材料价格上涨因素影响，另一方面，四季度提取了资产减值准备 2614.56 万元，也造成四季度净利率大幅降低 到 10.81% （三季度为13.1% ），全年来看，虽然净利率高于2008 年，但是低于 2007 年的水平。 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告/家电行业 九阳股份（002242.SZ)2009 年的资产质量良好，在实现销售增长的同时，公司的存货、应收账款、应收票据有了 一定的下降。公司在研发上投入的资金较多，2009 年公司研发费用投入金额为 10288.07 万元，较上年同期增长 16.21%，