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第四讲 财务价值评估 第一页，共三十二页。 一、价值及价值评估的概念 （一）价值的概念 1、清算价值和持续经营价值 清算价值（liquidation value）是一项资产或一组资产从正在运营的组织中分离出来单独出售所获得的货币额。 持续经营价值（going -concern value）是指公司作为一个持续经营的组织整体出售所获得的货币额。 第二页，共三十二页。 2、帐面价值和市场价值 资产帐面价值（book value）是资产的入帐价值（历史成本原则所决定的），即资产的成本减去累计折旧； 公司的帐面价值等于资产总额减去负债和优先股之和。 市场价值（market value）是资产交易时的市场价格； 对公司而言，市场价值是清算价值和持续经营价值两者中较大者。 第三页，共三十二页。 3、内在价值（intrinsic value） 内在价值是指在对所有影响价值的因素（资产、收益、管理）都正确估价后所得到的证券价值，是证券的经济价值。 若市场是有效率的，信息是完全的，则证券时价（current market price）应围绕其内在价值上下波动。 第四页，共三十二页。 （二）价值评估 运用货币时间价值的原理，根据评估对象的 现金流量或收益对其内在价值进行评判估计。 价值评估是一门科学，也是一项艺术。 Evaluating（估价） 与 Pricing（定价）。 （三）评估对象 1、证券价值评估 2、企业整体价值评估 3、项目价值评估等 第五页，共三十二页。 二、价值评估基础 1、时间价值 2、现金流量 3、折现率 4、单利终值与现值 5、复利终值与现值 6、年金终值与现值 第六页，共三十二页。 三、债券价值评估 (一)影响债券内在价值的因素有： 债券面值（face value）、 息票率（coupon rate）或票面利率、 折现率（discount rate）、 债券期限等。 第七页，共三十二页。 (二)债券价值计算公式 I＝各期利息收入 n＝领取利息期数 r＝市场利率 B＝债券面值 第八页，共三十二页。 债券价值评估(续) 例：面值100元，票面利息率8％，期限3年的债券在市场利率为6％时的价值： 债券情况不变，但市场利率变为10％时债券的价值： 第九页，共三十二页。 四、股票价值评估 股票估价与债券估价原理相同，也是由其未来现金流量折现所决定。 一般，股票未来现金流量有二类，一是支付的股利，二是出售股票时的售价。 与债券现金流量不同，股票现金流量有更大的不确定性。 股票的价值为股票持有期内所得到的全部现金收入（含股票转让的现金收入）的现值之和。 第十页，共三十二页。 基本模型：假定长期或永久持有股票 Po:股票内在价值 DIVt：第t年现金股利 r：折现率 第十一页，共三十二页。 固定现金股利支付的股票价值 DIV表现为年金 第十二页，共三十二页。 固定现金股利增长率的股票价值 (Gordon Growth Model) 式中g为现金股利的固定增长率。 因此，收益率可分解为现金股利回报率与资本利得率两项：r＝(DIV1/P0)＋g，g＝Plowback Ratio×ROE 第十三页，共三十二页。 例：Gordon Growth Model 的运用 公司要素 a) 目前公司资产的ROE为8％，且预期可持续至永远； b) 每股股票对应的净资产为50元； c) 折现率为10％ 1、再投资比率(plowback ratio)为0 目前的EPS＝0.08×50元＝4元，由于所有利润均用于分配，g＝0 公司股票价格：P0＝DIV/r＝4/0.1＝40元 第十四页，共三十二页。 2、再投资比率为60％ DIV/每股净资产＝Payout Ratio×ROE＝0.40×0.08＝3.20% 第一年现金股利为：DIV1＝0.032×50＝1.6元 现金股利增长率为： g＝0.60×0.08＝4.8% 据Gordon Growth Model，股票价格为： P0＝DIV1/(r－g)＝1.6/（0.10－0.048)＝30.77元 第十五页，共三十二页。 五、企业价值评估 1．企业折现现金流量模型 公司价值＝明确的预测期内现金流量现值＋明确的预测期后现金流量现值（也称连续价值） （1）明确的预测期内现金流量现值 较短的预测期内公司现金流量都能较为准确地预测，采用通常的DCF