禾迈股份-市场前景及投资研究报告-储能新引擎，国产微逆龙头.pdf

上 市 公 司 电力设备 2023 年 05 月 30 日 公 禾迈股份 (688032) 司 研 究 / ——布局储能打造新“引擎”，国产微逆龙头扬帆起航 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入 （首次评级） 投资要点： ⚫ 国内微逆龙头，营收快速增长。公司主要从事光伏逆变器、储能、电气成套设备及相关产 品的研发、制造与销售业务。微型逆变器为公司的拳头产品，22 年出货量 116.4 万台，同 证 市场数据： 2023 年 05 月 29 日 比增长 187.9%，营收由 17 年 0.2 亿增长至 22 年 12.4 亿，营收占比 81% ，成为业绩的 券 研 收盘价（元） 509.03 主要支撑。23 年 Q1 公司营收/归母净利润 5.8/1.8 亿元，同比增长 153.5%/102.1%。 究 一年内最高/最低（元） 1338.88/499.74 报 市净率 4.3 ⚫ 安全性+经济性+可靠性优势，微逆市场空间广阔。“双碳”政策叠加成本下降，全球光伏 告 息率（分红/股价） - 新增装机量累创新高；分布式光伏新增装机占比持续提升，全球 21 年占比达 41% ，国内 流通 A 股市值（百万元） 14212 22 年占比达 58%。安全性：各国陆续出台相关政策强调安全规范，微逆是保证组件级关 上证指数/深证成指 3221.45/ 10822.09 断安全性最优技术路线。经济性：微型逆变器生命周期更长，单人运维效率更高，后续运 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 维成本更低。可靠性：微逆并联接入电压低，防尘防水更好，可应对极端天气，发电效率 不受组件遮挡影响，启动功率更低。市场规模：预计到 25 年全球微型逆变器需求量 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 38.5GW，22-25 年 CAGR59.2%。 每股净资产（元） 117.74 资产负债率% 11.75 ⚫ 差异化布局叠加成本优势，公司加速微逆 。产品：公司采用差异化竞争策略，主 总股本/流通 A 股（百万） 56/28 流通 B 股/H 股（百万） -/- 要布局一拖二及一拖四产品，产品功率范围从 0.25-2.25kW 广泛覆盖。成本：公司微逆与 Enphase 相比均价更低，性价比优势明显。公司产品基本为自主制造，有效减少代工成本， 一年内股价与大盘对比走势： 毛利率处于行业领先。盈利：海外营收占比不断提升，22 年微逆境外营收占比 93.4% ， 禾迈股份 沪深300指数 （收益率） 微逆海外市场毛利率比国内市场高 13pcts+，推动整体毛利率上涨。渠道：积极布局全球 150% 市场，销售体系逐渐完善，营销网络覆盖超过 76 个国家和地区，微逆产品通过全球超 1000 100% 个认证；公司从拉美市场起步，逐步向传统欧美市场切入，22 年欧美市场营收占比已达 50% 75%。出货量：18-22 年公司微逆出货量 CAGR122