恒顺醋业-市场前景及投资研究报告-多举措改革.pdfVIP

[Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 恒顺醋业 （600305 ）公司研究报告 2023 年05 月31 日 [Table_InvestInfo] 首次 投资评级 优于大市 覆盖 百年恒顺，多举措改革值得期待 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 投资要点： 05 月30 日收盘价（元） 11.05 52 周股价波动（元） 9.93-13.30 总股本/流通A 股（百万股） 1113/1003  食醋行业空间较大，公司市占率有望持续提升。我们认为相较于其他传统调 总市值/流通市值（百万元） 12298/11083 味品，食醋的营养价值较高，行业渗透率虽已较高，但产品多样化、高端化 相关研究 上还有较大延伸空间，行业规模有望持续增长。行业格局上，因为各区域食 [Table_ReportInfo] 醋口味及生产工艺差异明显，形成味觉壁垒，行业高度分散，全国性龙头品 牌尚未形成。其中以镇江香醋、山西陈醋、四川保宁醋、福建永春老醋为代 表“四大名醋”成为区域性知名品类。我们认为恒顺作为行业龙头，产品、渠道、 市场表现 品牌等综合优势明显，市占率有望持续提升。 [Table_QuoteInfo] 恒顺醋业 综指  调味品业务占比持续提升，做深醋、做高酒、做宽酱。公司是镇江香醋的代 13.78% 表，经历 180 余年发展，已成为目前国内最大的制醋企业，品牌稳居国内食 6.78% 醋品牌排行榜榜首。2005-2022 年公司调味品业务收入从 3.18 亿元增长至 -0.22% 20.32 亿元，CAGR 为11.53%，2022 年调味品业务占公司收入比为95%。 -7.22% 公司坚持做深醋、做高酒、做宽酱的产品战略，2022 年食醋、料酒、酱系列 -14.22% 占调味品收入比分别为63.2%、17.57%、12.61%。2016-2022 年公司食醋 收入CAGR 为4.55%；2016-2022 年料酒收入CAGR 为15.74%；复合调味 -21.22% 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 料行业景气度较高，公司正在积极拥抱，2022 年公司位列复合调味料品牌影 响力指数榜单前十，其中红烧肉料包、酸汤肥牛料包销售实现高速增长，2023 沪深300 对比 1M 2M 3M 年公司还将持续推出轻火锅系列、小龙虾系列、冷泡汁等产品 绝对涨幅（% ） -3.0 -6.4 -13.5 相对涨幅（% ） 1.8 -1.5 -7.8  全国化进程中，大力拓展线上。公司正处在全国化过程中，2021 年地级市覆 资料 ： 证券研究所 盖率为89.7%、县级市场覆盖率为50.1% ，22 年华东收入占比49.52% 。据 2022 年年度股东大会会议资料披露，公司全国化布局进程也正在加快，2022 [Table_Aut