中国游戏行业进入成熟期、增速下降预计游戏出海发展前景良好.docxVIP

? ? ? ? ? 中国游戏行业进入成熟期、增速下降，预计游戏出海发展前景良好 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一、游戏行业进入成熟期， 增速换挡 ? ? 自2016年1月以来，国家有关部委对游戏行业的监管日益趋严，整体来看，自《网络出版服务管理规定》 发布开始，监管走过了一条从版号必需化向版号审核严格化发展，最终暂时停放版号之路。运营备案文号自2004年6月21日首次发放以来历史波动率较大，从2011年起发放数量逐渐上升，经历过16年6月至12月的发放低潮，也经历过17年7月至18年3月的发放高峰，但完全停止的状况自2011年以来尚属首次，可见此次监管的特殊性。 ? ? 政策集中于游戏版号总量控制、未成年保护和游戏内容监管。 2018 年游戏行业最大的变化在于政策监管持续加强， 2018 年 3 月，由于机构改革原因，文化部暂停游戏版号审批， 6 月关闭游戏备案入口， 8 月中宣部等八部委联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，实施游戏版号总量控制和游戏适龄提示制度， 12 月中宣部成立网络道德委员会，对已上线和待审批游戏产品进行道德风险评估，评估结果分为“批准、修改、不予批准”。这一系列政策密集出台， 对游戏板块形成较大利空，板块估值经历深度回调，目前大部分游戏公司 TTM 估值位于 10-20 倍之间。 近期游戏行业监管政策梳理 数据来源：公开资料整理 ? ? 游戏监管正式进入了下半场，长期来看，中国游戏行业的监管力度预计将会越来越大，将会对游戏行业的发展产生深远的影响。 游戏发行许可流程 数据来源：公开资料整理 ? ? 版号审批暂停主要受机构改革影响，随着各省改革方案落地，版号将重启审批。首批游戏已经完成版号审核，版号进展超出市场预期。我们预计版号有望在 2019 年上半年分批次、逐步恢复审批。短期来看，游戏大厂版号有一定储备，且存量游戏尚能贡献业绩，故其 18 年业绩受版号影响相对有限，但正常来说版号放开后需要一段时间新游才能上线并贡献利润， 同时游戏公司也会此考虑同期市场竞品情况对产品进行重新排期， 因此 19 年上半年游戏公司业绩将承受较大压力。 随着版号陆续放开，新游上线数量逐步回暖，业绩将重回增长轨道。长期来看，版号进入总量调控阶段， 未来对游戏内容的审批将更为严格，对于中小厂而言版号获取难度加大， 经营压力明显，供给端有望加速出清，优质内容议价能力提高，而行业一线研发厂商可凭借精品研发能力强化自身竞争优势，市场将进一步向头部厂商和头部内容集中。 2017、 2018 年国产网络游戏版号获批情况 数据来源：公开资料整理 运营备案文号历史发放情况 数据来源：公开资料整理 运营备案号发放数时间序列图 数据来源：公开资料整理 ? ? 研发费用抵扣： 9月20日，财政部、国家税务总局、科技部三部门联合发布《通知》 指出，企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75％在税前加计扣除，或将造好网络游戏行业。 ? ? 行业研发减负： 政策对整体研发支出占比稳定可观的游戏行业利好明显，在一定程度上减轻游戏公司的研发压力。 研发费用税前加计扣除比例提高对各游戏公司的盈利影响（基于2017年年报数据） ? 数据来源：公开资料整理 ? ? ?在储备项目方面： 截至三季度，行业上市公司优质项目储备仍较为丰富：腾讯、网易、 Bilibili以及15家申万网络游戏行业上市公司已披露的储备手游核心产品接近百款，除去未披露或披露较少的公司，平均上市公司发行计划中的核心手游产品数量为7款。 ? ? 在版号方面： 各家公司短期内计划发行的游戏版号覆盖率较高，行业25%以上的待发行核心手游产品都已获得了运营备案文号以及出版备案文号，接近50%的已披露待发行核心手游已至少具备上述文号的其中一个。 主要游戏公司年度获取游戏版号数 数据来源：公开资料整理 ? ? 行业增速下降，市场进一步向头部集中。 游戏行业经过前几年快速发展， 进入发展成熟期，增速出现下降。 2018 年游戏市场规模达 2144.4 亿元，增速 5.3%，其中手游市场销售收入 1339.6 亿元， 增速 15.4%， 同比下降 26.3pct，手游行业增速下降的主要原因是： 1） 2017 年手游行业高基数； 2） 2018 年缺乏爆款，整体创新不足； 3） 监管力度加强导致新品供应减少。伴随着行业增速下降，市场集中度持续上升，我们统计了近几年手游市场份额变化情况， 2018 年前三季度，腾讯手游市占率接近 60%，网易手游市占率约 21%，二者共同占据手游市场 80%的份额，市场竞争激烈。 我国手游实际