资本新秩序系列（二）：从增长率到股息率.docxVIP

目录 预期收益率与三阶段增长模型：增长率与股息率 3 美股 1970s 高股息策略复盘：股票=“永续债” 6 国内无指标上的通胀，但全球滞胀让提升股本回报率的难度在上升 9 新秩序的开启：高股息是表象，红利是内核 15 风险提示 20 插图目录 21 预期收益率与三阶段增长模型：增长率与股息率 如果不考虑回购只考虑分红，则股票的长期收益率可以表示为以下形式： 长期收益率≈长期增长率（收敛于留存比率 b*ROE）+股息率+估值贡献 所以长期收益率基本上取决于两大因素：长期增长率 g 与股息率 d。估值贡献取决于市场对于长期增长率 g 的预期（反映到 PE 估值上），股息率 d 与长期增长率 g 之间存在非线性的此消彼长的关系（g=b*ROE，d=D0/P=(1-b)/PE）。因此，对于高增长的行业而言，股息率一般较低，因为大部分留存收益都会拿去再投资和资本开支（留存比率 b 较高），以获得更高的回报，但这些行业的估值贡献往往大幅为正（PE 高），体现了市场对于成长性给予的溢价；而对于低增长的行业而言，股息率往往较高，因为留存收益率没有再投资的必要，大部分都用于分红回馈股东（留存比率 b 较低），但这些行业的估值贡献往往为负（PE 低），因为市场认为这些行业未来没有增长。上述股票定价的范式在过去几年体现得淋漓尽致。 图1：全部 A 股股息率与利润增速之