20230615-浙商证券-2023年美护行业中期策略：大而优坚韧，小而美出奇.pdfVIP

证券研究报告 大而优坚韧，小而美出奇 ——2023年美护行业中期策略 行业评级：看好 2023年6月15 日 分析师 马莉 分析师 汤秀洁 分析师 王长龙 分析师 周明蕊 证书编号 S1230520070002 证书编号 S1230522070001 证书编号 S1230521020001 证书编号 S1230523060002 医美低渗透高增长→赛道β凸显；化妆品格局分化→α凸显 1、23年年初至今美容护理跑输大盘，行业优质龙头估值已至历史低位。 23年年初至23年6月12 日，申万美容护理跌幅13.6%，跑输沪深300指数13pcts主要系：①化妆品：电商增速放缓+行业竞争加剧，个股业绩分化+行业估 值中枢下挫；②医美：业绩稳健但月度有波动，例如五一假期出行分流5月医美需求；新入局者多，龙头竞争格局担忧等。 2、医美复盘：仍处发展黄金期，低渗透+ 高成长、龙头业绩兑现确定性强；再生、胶原蛋白、水光、肉毒等细分赛道仍有强挖掘潜力。 行业仍处红利期，低渗透+ 高成长+水货出清。中长期核心驱动仍为渗透率+消费频次的双升。 龙头业绩兑现能力强。爱美客23Q1收入同增46%超预期；华东医药少女针23Q1收入超2亿符合预期；朗姿股份23Q1医美收入4.6亿超预期。 拓赛道+稀缺大单品+合规化是决定性因素。1）看好再生注射、胶原蛋白、水光针、肉毒素等蓝海赛道；2 ）稀缺性体现在 “竞品数量”+ “产品定位”； 3）医美监管趋严，对上游厂商来说，合规重要性凸显。对终端机构而言，强管理能力 （精细化、数字化）可有效把控服务质量，降低合规成本。 3、化妆品复盘：个股来看，估值、业绩分化加剧，究其原因，行业从低渗透高增长逻辑已经演绎到格局优化逻辑。 化妆品增速特别是电商增速略放缓。22年限额以上社零/化妆品社零同比+ 1.4%/ -4.5%，行业红利走弱+营销成本高企，精细化运营是保持势头的基础。 行业短板效应显现已迎来格局优化。国货全能型龙头崛起+ 国际大牌中规中矩+ 中小品牌淘汰率高，要求愈发严苛，营销/产品力/架构/供应链缺一不可。 推新品+子品牌是成长决定性因素。1）推新品在精不再多，精准结合消费趋势+品牌势能是核心；2 ）主品牌增速放缓不可避免，子品牌孵化时不我待。 4、投资逻辑：大而优坚韧，小而美出奇 主线一：基本面优秀且估值处于低位的龙头。业绩确定性和成长性突出，建议关注爱美客、珀莱雅、巨子生物、科思股份、华东医药、朗姿股份等。 主线二：低估值低预期低机构持仓且边际有改善。建议关注水羊股份、福瑞达、上海家化等。 主线三：困境反转，密切跟踪数据验证拐点。建议关注贝泰妮、华熙生物等。 01Pa 复盘 rtone 3 1.1 行情复盘：医美化妆品跑输行业，主要系五一出行分流需求/电商增速放缓  23年初以来医美化妆品跑输大盘。美容护理行业指数、医美行业指数、化妆品行业指数均有不同下滑，涨跌幅分别为-13.6%、-15.1%、-2.1% 。 同期沪深300涨跌幅为-0.6%，申万美容护理、wind 医美指数、化妆品指数分别跑输13pcts 、14.5pcts 、1.5pcts 。 图1：23年以来累计涨跌幅——美容护理、医美、化妆品行业指数 V.S 沪深300 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 01-03 01-10 01-17 01-24 01-31 02-07 02-14 02-21 02-28 03-07 03-14 03-21 03-28 04-04 04-11 04-18 04-25 05-02 05-09 05-16 05-23 05-30 06-06 06-13 申万行业指数:美容护理 医美指数 化妆品指数 沪深300