20230616-中信证券-银行业2023年下半年投资策略：如何配置转型期的银行股？.pdfVIP

如何配置转型期的银行股？ 银行业2023 年下半年投资策略 ｜2023.6.16 中信证券研究部 核心观点 展望 2023 年下半年，银行基本面各项指标恢复中，息差和不良新生成率开始 企稳，预计上市银行营收和利润同比增速将恢复至 4%~5%/ 5%~6%水平，银 行板块具备绝对收益价值空间。从资金面来看，银行板块仍属机构低配，1 季 度公募基金重仓持股仓位不足 2% ，且极低估值隐含的分红收益率保持乐观， 建议投资者积极配置确定性强的品种。 ▍信用环境：如何理解 2023 年的信用供需关系？2023 年以来，信用需求的重要 肖斐斐 银行业首席分析师 性强于信用供给，我们判断：1）投资需求：存量政策支撑，待增量政策作用。 S1010510120057 一季度基建与制造业固定资产投资增速 10.8%/7.0% ，弥补了房地产增速负增 （-5.1%）的不足；新开工项目投资下滑背景下，下半年重点关注基建投资持续 性及相关政策的接续情况。2）消费需求：日常消费修复，大额消费滞涨。今年 以来，居民日常消费恢复较好，而大额消费品和限额以下消费品增长相对乏力； 展望下半年，居民资产负债表收缩及消费投资信心不足，或仍需时间修复，消费 需求改善或仍将呈现“K”型特征。3）信用条件：供需再平衡。经历一季度前 置投放后，后续季度信用投放有望回归常态，预计全年社融增速在9.6%-10.0% 彭博 区间，下半年信贷关注对公端制造业与基建领域、以及零售端部分特色信贷品种。 银行业联席首席分 ▍息差：历史低位，还会更低么？1）息差复盘：资产端与负债端共同拉低。商业 析师 银行 1Q23 净息差 1.74%，已达银保监会4Q10 披露该数据以来的最低值。资产 S1010519060001 端主要受年初重定价和市场定价竞争影响；负债端一方面居民存款定期化趋势延 续，另一方面企业结算资金等低成本对公存款增长受限。2）息差展望：息差下 降仍有惯性，但降幅有望逐步收窄，政策变化是核心变量。二季度之后，资产 端，存量重定价在一季度集中体现，新发放定价仍有走低可能，但整体趋势有望 趋稳；负债端，有望受益于存款定价下调和存款结构调整，存款成本节约效应持 续释放，同时同业负债寻求量价平衡。整体而言，后续利率相关政策是息差走 势的关键变量。 联系人：林楠 ▍信用风险：到周期拐点了么？1）回顾：地产和零售贷款信用风险预期企稳中。 2022 年末地产开发贷不良率3.79% ，我们认为融资端和销售端恢复，尽管仍有 个体脉冲式风险，但地产体系风险格局稳定；另外，今年以来疫情影响减弱，消 费贷和按揭贷新生成开始回落。2）城投业务时间换空间，推动平稳化债。我们 估算 2022 年融资平台有息负债规模约 63 万亿-67 万亿，自上而下的系统性化 债推进，有助城投债务风险“软着陆”。3）宏观指标波动中恢复，预计全年银