20230615-中信证券-中小微主题量化研究系列：上市公司股东增持行为分析及选股策略.pdfVIP

上市公司股东增持行为分析及选股策略 中小微主题量化研究系列 ｜2023.6.15 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 增持事件具备超额收益，但因事件特性差异较大，超额收益差异显著，故应择 优参与投资。我们基于增持事件自身特征、被增持标的特点及增持公告的信息 价值 3 个方面下共9 个维度建立增持事件评分体系，有效区分增持事件收益情 况。基于评分体系，我们构建了精选增持事件组合，我们认为其更适用于熊市 或中小盘风格市场。 ▍增持事件具备超额收益但差异较大，应择优参与投资。重要股东具备信息优势、 张强 数据科技分析师 且其增持行为或受市场追随，因而其增持事件可能带来超额收益。根据我们测 S1010522050003 算，在增持公告发布后的 100 个交易日内，个股相对中证 1000 的平均超额收 益 （下称超额收益）达 3.7%，年化达9.4%。但考虑到增持事件动机未必来自 增持人认为企业价值受到低估，且即使在企业价值受低估情况下的增持，增持 人信心亦有差异，我们认为增持事件超额收益应有差异。根据我们测算，虽超 额收益平均值达3.7%，但其标准差可达27.4%。综上，我们认为增持事件应择 优参与。 ▍构建多维度打分体系，有效区分增持事件收益。 赵文荣 量化与配置首席分  收益影响因素分析：为区分增持事件超额收益，我们认为可从增持事件自 析师 身特征、被增持标的特点及增持公告的信息价值3 个方面进行考量。面向 S1010512070002 增持事件属性，我们认为增持人的信息优势程度、增持人争夺控制权可能 性、增持参与者数量及增持量或将影响超额收益；面向增持标的，我们认 为标的的公司属性、市值情况及估值情况或将影响超额收益；面向增持公 告信息价值，我们认为增持行为是否预先披露计划、增持行为发生后公告 及时程度或将影响超额收益。针对以上9 个维度，我们选择代理变量，通 过实证数据验证了各维度可有效区分超额收益。 张若海 数据科技首席分析  评分体系构建及效果：基于以上9 个维度，我们以各维度的多空组合超额 师 收益情况为基础设置各维度权重、以不同因子值对应的超额收益相对增持 S1010516090001 事件的平均超额收益的差为基础设置各因子值得分，构建了增持事件评分 体系。基于该体系，我们对增持事件打分并进行分组测试。从持有 100 日 的累计超额收益平均值看，多空收益率达 10.0%；从中位数看，各组亦具 有优秀单调性，说明了评分体系的稳健性。 ▍精选增持事件具备显著的中小盘成长风格，在熊市或中小盘风格市场表现更佳。 基于增持事件评分体系打分，我们将得分大于 0 的增持事件筛选出，形成精选 汤可欣 增持事件组合。精选增持事件呈现中小盘成长风格，且相对增持事件更加显著。 数据科技分析师