20230625-广发证券-造船行业深度报告（四）：零碳转型东风，替代燃料奇点.pdf

[Table_Page] 行业专题研究|机械设备 2023 年6 月25 日 证券研究报告 [Table_Title] 造船行业深度报告（四） 零碳转型东风，替代燃料奇点 [Tabl 分析师： 代川 分析师： 汪家豪 e_Author] SAC 执证号：S0260517080007 SAC 执证号：S0260522120004 SFC CE.no: BOS186 021 021 daichuan@ wangjiahao@ 请注意，汪家豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 我们正站在全球航运零碳转型变革的起点，各方协同发力加速转型进程。当前航运业2023-2050 年各阶段减排 目标清晰，且环保政策逐年收紧。在此背景下，各市场主体积极探索碳减排方案，节能减排手段多元特征。短 期来看降速航行将成为控制碳排放量的重要手段，长期来看替代燃料船是实现零碳目标的终极方案。各船东制 定的减排目标较行业更为超前，船东借力减碳周期强化长期竞争力。各大船东所采取的减碳措施包括采用可替 代燃料、使用碳排计算器以及布局可替代燃料上下游投资等。 ⚫ 替代燃料船作为减碳终极方案，经济性的临界点已至。EEXI 与CII 指标驱动现有船队降速运行，加大老船运营 成本是替代燃料船兴起的核心背景。我们构建了模型对比替代燃料船与新/老传统能源船的经济性，替代燃料船 凭借更高的航速与周转效率、相对可控的燃料成本，经济性已经具备显著优势。环保政策、运价、燃料价格均 会影响替代燃料船的经济性，其中运价敏感度最大，其次是环保政策与燃料价格，新船造价的敏感度相对较低。 ⚫ 替代燃料船渗透率快速提升，驱动造船业有效供给收缩，龙头话语权进一步强化。由于替代燃料船的突出优势 和长期竞争力，头部船企加大替换节奏，使得替代燃料船的行业渗透率快速提升。2022 年，替代燃料船占总订 单的63%，同比增长42%。渗透率较2020-2021 年几乎翻倍。双燃料订单高渗透率背后，行业有效产能收缩， 中小船企接单困难。大量替代燃料船订单助力头部船厂市占率的提升。中韩两国在替代燃料船上优势凸显。 ⚫ 展望未来：四大要素决定替代燃料技术生命力，技术及综合能力决定船企长期竞争力。替代燃料技术整体呈现