企业筹资决策管理.ppt

4.3.2 最佳资金结构 2．最佳资金结构的定量分析 在考虑风险因素的情况下，企业的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即： V=S＋B 为简化起见，设债券的市场价值等于它的面值。股票的市场价值可通过下式计算： 第三十一页，共三十七页。 4.3.2 最佳资金结构 上式中： —权益资金成本。 采用资本资产定价模型计算： 而企业的资金成本，则应采用综合资金成本来表示，公式为： 式中： —税前的债务资金成本。 第三十二页，共三十七页。 本章小结 资金成本是企业筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费两部分。在实际工作中，由于运用的场合不同，资金成本可以有多种形式：（1）在比较各种筹资方式时，使用个别资金成本，包括优先股成本、普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、长期债券成本；（2）在进行资金结构决策时，使用加权平均资金成本；（3）在进行追加筹资决策时，使用边际资金成本。 杠杆利益是企业资金结构决策的一个重要因素，资金结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。为了达到一定程度的复合杠杆作用，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合：（1）经营杠杆系数较高的企业可以在较低的程度上使用财务杠杆；（2）经营杠杆系数较低的企业可以在较高的程度上使用财务杠杆。 资金结构是企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，它由长期债务资金和所有者权益资金构成。资金结构的合理性和最优化判断是通过分析每股收益与资金成本的变化来衡量的。 第三十三页，共三十七页。 【例4—1】某企业生产高质量的自行车配件，销售单价为50元/件。不论产销多少，企业每年的固定性生产经营成本为100 000元，每件产品的变动经营成本为25元/件。 在本例中： （1）盈亏平衡点的销售量QBE=100 000÷（50－25）=4 000（件） （2）在产销量为5 000件时，EBIT=（5 000－4 000）×（50－25）=25 000（元），经营杠杆系数DOL（5000件） =5000÷（5000－4000）=5.00。 （3）在产销量为6 000件时，EBIT=（6 000－4 000）×（50－25）=50 000（元），经营杠杆系数DOL（6000件）=6000÷（6000－4000）=3.00。 其他产销水平下的息税前利润和经营杠杆系数的计算结果见表4—1。 下页 第三十四页，共三十七页。 表4-1 不同产销水平的息税前利润和经营杠杆系数 产销量（Q） 息税前利润（EBIT） 经营杠杆系数（DOL） 0 -100000 0.00 1000 -75000 -0.33 2000 -50000 -1.00 3000 -25000 -3.00 QBE =4000 0 无穷大 5000 25000 5.00 6000 50000 3.00 7000 75000 2.33 8000 100000 2.00 表4—1列出了在不同的产 销量水平下的息税前利润和经 营杠杆系数。可以看出，离盈 亏平衡点越远，企业的息税前 利润或亏损的绝对值就越大， 而且用经营杠杆系数（DOL） 衡量的息税前利润（EBIT） 对产销量Q）变动的敏感性就 越低，即经营杠杆系数的绝对 值由大变小。 返回 第三十五页，共三十七页。 【例4—2】某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二： （1）全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元； （2）全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元。 公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%。 将上述资料中的有关数据代入条件公式：下页 S=750（万元） 此时的每股收益为：