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发电类上市公司永续债融资的现状及风险防范 摘要：永续债是我国资本市场上一种新型的权益融资工具，其同时具有“债”与“股”的特性，不仅可以起到“税盾”作用抵消税收，还可以有效地降低企业的资产负债率。但权益性永续债融资在帮助企业躲避严格的市场监管的同时往往深藏更深的风险。文章以发电类上市公司所发行的永续债为例，深入了解永续债发展现状及其特征，探究永续债融资的动因及风险，为企业、市场监管者和投资人提出建议，促进永续债在中国市场的健康稳定发展。 关键词：永续债；发电类上市公司；风险防范 中图分类号：F832.5??文献标识码：A??文章编号：1005-6432（2023）11-0000-04 [DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2023.11.000 2018年，国务院办公厅印发了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，要求国有企业平均资产负债率到2020年末比2017年年末降低2个百分点。电力行业极大多数都为国有独资或控股的企业，在“去杠杆”的要求同时也面临着实现“双碳”目标的融资压力，不少电力企业选择了“名股实债”的融资方式，以求在扩大融资的同时稳定企业的资产负债率。近年来，权益性永续债基于其灵活的会计处理方式、较少的发行费用以及较短的审批时间，成为电力企业“名股实债”融资的极佳选择。面对逐渐扩大的永续债市场，电力企业需要慎重考虑以获得适合自身的融资方式。 1???永续债的相关理论 永续债是一种没有固定还款期限的债券，其发行方在每个付息日有权选择将利息递延支付，在每个还款周期有权选择赎回债券或将其递延至下一个周期。永续债主要品种有可续期企业债、可续期公司债和永续中期票据等。绝大部分的永续债都被列入了其他权益工具，但有相当一部分企业并不使用永续债的利息递延支付权并在一个还款周期到期时偿清债券。这种运作实质上就是把永续债这种权益工具当作债券来使用，因此绝大多数权益性永续债属于“名股实债”融资方式的一种。其他的“名股实债”融资方式比如可转换债券、可交换债券、收益债券与优先股等，虽然也同时具有“债”与“股”的特性，但它们的“债性”与“股性”更相对易分离，会计处理也更方便；而永续债最大的特点在于它的“债性”与“股性”杂糅在一起难以分离，其会计认定既存在一定困难，也存在一定的灵活度与自由性。 通常来说，区分金融负债和权益工具有两个标准：其一是能否无条件地避免交付现金或的合同义务，若能避免，则将其判定为权益工具，否则判定为金融负债；其二是以发行方自身权益工具进行结算时，若企业只能以固定数量的自身权益工具交换固定金额的现金或其他金融资产进行结算，则将其判定为权益工具，否则判定为金融资產。根据这两个标准，企业在判定永续债的会计属性时应当根据其的具体合同条款及经济实质，而不仅仅视其名称法律形式进行会计属性分类。2019年初，我国财政部细致分析了永续债的合同到期日、清偿顺序、利率跳升与间接义务三个方面的发行条款，并以此为判断标准规定了永续债的会计属性认定。规定内容如下：1、对于到期日条款，如果债券募集说明书条款中，明确了没有固定到期日，并且任何时候投资方均不能提出赎回需求，则更倾向于划分为权益工具；如果永续债规定了未来赎回日期，即“初始期限”，则根据初始期限的不同情况判断是权益工具还是金融负债。2、对于清偿顺序条款，如果永续债劣后于一般债务获得偿付，则该类证券应被划分为权益工具，否则需要慎重考虑清偿顺序对合同交付义务的影响再进行分类判断。3、对于利率跳升和间接义务条款，如果无利率跳升，或者跳升次数优先、有封顶票息且封顶利率未超过平均利率水平的，可不构成间接义务，进而判断为权益工具，否则为金融负债。 永续债“债”“股”杂糅的特性也使其利息的处理具有一定的灵活自由性，企业可以结合自身情况与永续债发行条款选择利息的处理方式。根据2019年4月财政部、税务总局联合印发的《关于永续债企业所得税政策问题的公告》来看，企业发行的永续债可以适用股息、红利企业所得税政策，此时永续债的计提利息与递延利息均列入应付股利项目中并在税后支付利息；如企业发行的永续债满足公告所列的9个判断条件（见表1）中的5个以上，也可以按照债券利息使用企业所得税政策，即将计提利息计入永续债票面余额当中并可以在税前支付利息，且投资方取得的永续债利息收入应当依法纳税。这9个判断条件中，第2、4、5、6、8、9项较容易满足，也因此较多的企业会利用合同条款满足这几个判断条件以在税前支付永续债利息，这样的处理方式也更加突出了内含在永续债中的“债”性。 2???发电类上市公司永续债融资现状 2.1???永续债的发行面值总额 2013年，国电电力发行了电力行业的第一支永续债，开启了电力行业发行永续债的先河。2018年起，随着“去杠杆”的要求不断加强，国内发电类企业发行的永续债总额大幅增长，截