基本金属行业2023年中期策略：需求分化，供给有别.docxVIP

而言，2024 年以后铜矿供应增量将逐步衰减，而铜作为新能源发展受益的主要基本金属，需求端具备较强成长性，矿价中枢存在持续上行动力。 钢铁：需求逐步趋稳、供应收缩有限，行业盈利维持低位 上半年钢价冲高回落，价格下行的关键在于终端需求走弱，Mysteel 五大品种钢材周度表需甚至回到 2022 年同期底部水平，加之焦煤供应宽松导致成本坍塌，黑色商品价格呈现螺旋下跌态势。展望下半年，虽然钢铁需求较难改 善，但继续下行风险也相对有限。一方面，地产虽然依然是拖累项，但随着 销售端逐步企稳，新开工有望在新的平台中枢完成筑底，预计下半年跌幅有 望收窄。地产在经历持续大幅下行之后，其对钢铁影响权重已经大为降低； 另一方面，制造业和基建对地产下行构成对冲，尤其是随着电力燃气、电气 机械、汽车制造等领域的升级发展，细分领域钢铁需求有望抬升。供给端， 产量平控政策是主要关注点，但 1-5 月粗钢产量同比仅增长 1.6%，考虑到2022 年下半年粗钢产量基数并不低，预计 2023 年产量平控压力较为有限。综合供需来看，2023 年下半年钢铁需求筑底但供应也难有太大压减力度，行业盈利或维持偏低状态。 投资建议：铜铝具备中期成长性 不同商品供给端存在较大差异，关注的故事也不尽相同：钢铁-产量平控；电解铝-云南复产；铜-海外发运，但这些更多是偏节奏和局部影响。对于周期股而言，这种短期供应变化所导致的商品价格波动反而是更好的买入或者卖出 时点。从更长维度看，我们建议关注供应长期存在硬约束同时需求具备较强 支撑性的股票资产，如铜、铝，而钢铁供应端虽然也存在较强制约，但需求 结构较差导致其盈利向上弹性有限，相应的股票估值修复难度也更大。 铝：电解铝盈利在供需推升下近期已经回升至 2000 元的高位水平，相较于年初改善明显。短期而言，丰水季云南部分电解铝产能或逐步复产， 淡季需求边际走弱将对铝价构成阶段性压力。但迈过淡季电解铝需求仍 具备较强韧性，加之内供应天花板将至，行业盈利中枢有望维持在较高 水平，建议关注板块内高弹性标的如中国铝业、云铝股份，稳健类标的 如天山铝业、神火股份。 铜：二季度以来铜供应端逐步宽松，但下游需求快速释放，因此电解铜 社会库存持续寻底，最新绝对值处于过去 5 年来的底部水平。因此，过去一段时间虽然海外风险事件、中国经济预期谨慎等宏观因素冲击导致 铜价阶段性转弱，但悲观预期一旦消退，铜价呈现较强上涨弹性。下半 年供给端虽然仍有增量，但幅度低于预期，而中长期供应端逐渐面临衰 减，后期铜价或呈现底部抬升、高点上移之势，关注后期铜矿增量较大 的资源标的如洛阳钼业、金诚信、铜陵有色、河钢资源等。 风险提示：终端需求不及预期、货币政策超预期收缩、数据统计与实际 存在较大偏离等。 目 录 1、回顾：2023H1 基本金属价格偏弱运行 . - 6 - 2、需求的分化与共性................................................................................................ - 8 - 2.1、分化：地产新开工低迷，竣工持续发力.....................................................- 8 - 2.2、共性：新能源需求推动铜铝需求具备中期成长期.................................... - 9 - 3、电解铝：供需双向共振推动盈利持续上移......................................................- 12 - 3.1、回顾：成本中枢下移，冶炼盈利稳步修复.............................................. - 12 - 3.2、需求：竣工修复+新能源拉动，电解铝需求恢复可期............................ - 16 - 3.3、供给：供给增量较少，关注云南复产进度.............................................. - 18 - 3.4、供需对接：2023 年电解铝供需基本面偏紧..............................................- 20 - 4、铜：供需偏紧，铜价有望维持高位..................................................................- 21 - 4.1、回顾：需求韧性较强，铜价 N 型走势.................................