四问央企永续债投资价值.docxVIP

内容目录 一、央企永续债发行情况几何? 4 二、央企永续债条款设置几何？ 6 三、央企永续债不赎回情况几何？ 8 四、央企永续债配置价值几何？ 10 五、市场回顾 12 1、利率债市场：收益率整体上行，10Y-1Y 国债期限利差收窄 12 2、流动性观察：央行净投放 4100 亿元，隔夜资金利率全部上行 14 3、信用债市场：净融资额为正，收益率上行 15 六、风险提示 19 图表目录 图表 1： 历年非金融永续债发行规模分布（亿元） 4 图表 2： 历年央企永续债发行层级分布（亿元） 4 图表 3： 历年央企永续债存续市场规模（亿元） 4 图表 4： 央企永续债以集团和一二级子公司发行为主 4 图表 5： 央企永续债以工业和公用事业行业发行为主 5 图表 6： 央企永续债以工业和公用事业行业发行为主 5 图表 7： 核心央企集团永续债存续情况 5 图表 8： 永续债规模占净资产比重超过 5?的核心央企集团 6 图表 9： 央企永续债计息周期以 3 年期为主 6 图表 10： 央企永续债特殊票面利率跳升条款设置 7 图表 11： 央企次级永续债发行规模占比提高（亿元） 7 图表 12： 存续央企永续债以次级永续为主（亿元） 7 图表 13： 央企永续债特殊条款设置 8 图表 14： 永续债计入权益工具的条款要求 8 图表 15： 三只不赎回央企永续债在第 2 个计息周期票面利率均有所下调 9 图表 16： 央企永续债不赎回后估值均发生了跳升 9 图表 17： 前两次不赎回带动央企永续债板块利差整体上行 10 图表 18： 央企永续债发行票面溢价逐渐收窄（） 10 图表 19： 央企永续超额利差持续下行（bp） 10 图表 20： 各层级央企永续债利差均下行（bp） 11 图表 21： 央企信用债及永续债最新利差（2023/6/21，bp） 11 图表 22： 下半年迎来央企永续债到期小高峰 11 图表 23： 关注核心央企集团控股一二级子公司永续债 12 图表 24： 利率债发行数量 12 图表 25： 利率债发行金额 12 图表 26： 利率债发行、偿还和净融资额 13 图表 27： 中债国债收益率曲线 13 图表 28： 每周国债平均收益率及变动 14 图表 29： 央行公开市场操作 14 图表 30： 银行间质押式回购利率 14 图表 31： 同业存单发行利率 15 图表 32： 信用债发行与到期情况 15 图表 33： 各券种周净融资额 15 图表 34： 分行业债券发行规模统计 16 图表 35： 各等级周净融资额 16 图表 36： 城投债与产业债周净融资额 16 图表 37： 债券取消或推迟发行统计 17 图表 38： 同业存单发行量和净融资额 17 图表 39： 中票收益率 18 图表 40： 中票收益率周变动 18 图表 41： 中票信用利差 18 图表 42： 中票信用利差周变动 18 图表 43： 中债中短期票据收益率曲线 AAA 18 图表 44： 中债中短期票据收益率曲线 AA+ 18 图表 45： 中债城投债收益率曲线 AAA 19 图表 46： 中债城投债收益率曲线 AA+ 19 图表 47： 2023 年 6 月 19 日-6 月 21 日列入观察名单企业一览 19 随着信用债资产荒持续发酵，永续债成为机构票息挖掘的重要品种，我们在上篇报告《新规之下，央企债配置价值几何？》中分析了央企产业债的投资价值，本篇报告将进一步对央企永续债进行详细梳理，以供投资者参考。 一、央企永续债发行情况几何? 央企永续债发行在 2020 年达到高峰后回落。与普通债相比，永续债具备债、股双重属性， 对发行主体资质要求较高，主要集中在央企、地方国企和银行等。2016 年后，央企永续债发行规模快速增长，市场持续扩容，并在 2020 年达到高峰，发行规模共计 5821.4 亿元， 2021 年后永续债发行政策收紧，央企永续债发行规模有所收缩，2023 年上半年央企永续债累计发行 2813.46 亿元，占非金融永续债发行规模的 55?。 图表1：历年非金融永续债发行规模分布（亿元） 图表2：历年央企永续债发行层级分布（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 民营企业 地方国企 中央国企 央企占比（右）  70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%  7000 二级以下子公司 二级子公司 一级子公司 集团公司6000 二级以下子公司 二级子公司 一级子公司 集团公司 5000 4000 3000 2000 1000 0 0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023  0 2016 2017 2018