社会服务行业中期策略：长看商业模式韧性，短看预期筑底回暖.docxVIP

正文目录 投资建议：估值回归低位，模式韧性为核心，兼顾短期弹性 5 酒店：休闲需求接棒，RP 保持高恢复度 6 OCC 恢复度有望提升，房价涨幅或有所收敛 6 加盟商信心企稳，2H 起扩张有望提速 11 投资建议：优选业绩兑现度较高的龙头 12 免税：经营拐点渐近，坚守长期价值 14 离岛：港口落成撬动新客群，封关面临不确定性 14 口岸：国际客流逐步恢复，关注市内店政策进展 16 投资建议：中国中免短期承压，静待催化 18 餐饮：把握边际改善，关注扩张信心和盈利 19 快餐和火锅更优，优选高性价比品牌 19 改革提效保障盈利能力，扩张预期分化 22 投资建议：推荐弹性和韧性兼具的龙头 25 景区：暑期旺季催化，全年业绩弹性可期 26 风险提示 31 图表目录 图表 1： 年初至今 CS A 股消费者服务板块子行业涨跌幅 5 图表 2： 消费者服务板块估值走势 5 图表 3： 2019 年以来中国酒店 OCC/ADR/RevPAR 6 图表 4： 2020 年以来中国酒店 OCC/ADR/RevPAR 较 19 年同期恢复度 6 图表 5： 2022 年全球酒店经营较 19 年同期恢复度（分地区） 7 图表 6： 22 年 1 月至 23 年 4 月各地区酒店 OCC 7 图表 7： 海外龙头较 19 年同期的 RevPAR 恢复水平 7 图表 8： 海外龙头较 19 年同期 ADR 恢复水平 8 图表 9： 海外龙头较 19 年同期 OCC 恢复水平 8 图表 10： 万豪/希尔顿/洲际分部 RevPAR 较 19 年恢复度及变化 8 图表 11： 1Q19-1Q23 海外龙头收入 9 图表 12： 1Q19-1Q23 海外龙头 EBITDA Margin 9 图表 13： 本土龙头境内经营数据：RevPAR 9 图表 14： 本土龙头境内经营数据：RevPAR 恢复度（较 19 年） 9 图表 15： 本土龙头境内经营数据：OCC 10 图表 16： 本土龙头境内经营数据：OCC 恢复度（同比 19 年） 10 图表 17： 本土酒店龙头公司境内经营数据：ADR 10 图表 18： 本土酒店龙头公司境内经营数据：ADR 恢复度（同比 19 年） 10 图表 19： 五一假期我国不同档次酒店较 19 年同期恢复度 10 图表 20： 三大酒店龙头新开/净开/关店情况 11 图表 21： 中国三大酒店龙头储备门店数 11 图表 22： 全国酒店规模（客房数口径） 12 图表 23： 中国连锁酒店规模及连锁化率，2016-2022 12 图表 24： 18-22 年酒店品牌市占率变化 12 图表 25： 中国三大酒店龙头酒店存量 12 图表 26： 23 年龙头酒店集团经营规划 12 图表 27： 推荐标的核心看点 13 图表 28： 本土酒店龙头财务数据：单个加盟店平均收入 13 图表 29： 本土酒店龙头单店平均加盟管理费用率 13 图表 30： 华住销售费用率及管理费用率（季度） 13 图表 31： 锦江 VS 华住销售费用率及管理费用率（年度） 13 图表 32： 海南旅客吞吐量及较 19 年同期恢复度 14 图表 33： 海南离岛免税销售额及当月同比 14 图表 34： 海南离岛免税销售购物人次当月同比（20 年 1 月-23 年 3 月） 14 图表 35： 海南离岛免税购物人均消费当月值（20 年 1 月-23 年 3 月） 14 图表 36： 离岛免税节假日及单月日均销售额 15 图表 37： 海南免税市场后续新增/改扩建项目 15 图表 38： 浦东机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度 16 图表 39： 首都机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度 16 图表 40： 白云机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度 16 图表 41： 深圳机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度 16 图表 42： 日上中国/上海营业收入及较 19 年恢复度 16 图表 43： 中国中免季度收入及增速 18 图表 44： 中国中免季度归母净利润及归母净利率 18 图表 45： 国内餐饮收入月度数据及同比变化 19 图表 46： 五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比，细分行业 19 图表 47： 全国购物中心客流同比增速 19 图表 48： 全国购物中心日均客流及环比增速 19 图表 49： 23 年 1-5 月全球餐饮市场到店人数复苏情况（同比） 20 图表 50： 2020 年以来全球及美国餐饮到店人数复苏情况（较 19 年） 20 图表 51： 美国餐饮店信用卡消费整体恢复情况（周度） 20 图表 52： 美国餐饮人均消费 vs 通货膨胀率 20 图表 53： 美国餐饮细分品类同店增长