如何看待降息后的人民币汇率？.docxVIP

目录 影响人民币汇率的内外因素观察 4 降息对于人民币汇率的影响是双向的 5 利差视角：降息或造成一定程度的资本外流压力 5 基本面视角：降息或拉开政策“组合拳”序幕，基本面触底回升支撑汇率 10 总结 10 风险因素 11 资金面市场回顾 11 可转债市场回顾及观点 13 可转债市场回顾 13 可转债市场周观点 13 风险因素 14 插图目录 图 1：2023 年 6 月美联储政策利率预测 4 图 2：欧美经济的下行压力凸显，其中欧元区经济承压更为明显（%） 4 图 3：4-5 月经济数据显示国内经济复苏斜率有所放缓（%） 5 图 4：中美 1 年期国债利差与人民币汇率（bps，/） 6 图 5：中美 10 年期国债利差与人民币汇率（bps，/） 6 图 6：外资在我国的证券投资以债券为主（亿美元） 7 图 7：5 月外资重回增持状态（亿元） 7 图 8：外资持债以国债和政金债为主，其交易行为对于中美 10 年期国债利差的敏感度更高 （亿元） 7 图 9：六大行 1 年期人民币定期存款利率（%） 8 图 10：境内美元存款利率仍具有较强吸引力（%） 8 图 11：美国存款利率-12 个月期存单（%） 9 图 12：美国货币市场基金收益率较高（%） 9 图 13：美国货币基金规模的快速扩张（百万美元） 9 图 14：近期我国银行代客结售汇顺差处于低位（亿美元，%） 9 图 15：今年一季度，外商来华投资的规模较去年四季度相比略有下滑（亿美元） 10 图 16：今年 4 月以来，A 股市场面临一定的资本流出压力（亿元，亿美元） 10 图 17：2021 年 6 月 26 日至 2023 年 6 月 26 日公开市场操作和到期监控（亿元） 11 图 18：2017 年 1 月 1 日至 2023 年 6 月 26 日流动性投放和回笼统计（亿元） 12 图 19：2023 年 6 月 26 日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比 12 表格目录 表 1：存续转债列表 14 基于利率平价理论，我们认为随着我国利率市场化进程以及资本市场开放程度的推进， 中美利差与人民币之间的相关性有所增强。在此背景下，降息对于人民币汇率的影响或是 双向的，短期内，中美利差倒挂程度加深或导致债券市场面临一定的外资流出压力，同时境内人民币和美元存款息差较大、以及美国货币市场基金保持高息或在一定程度上使得部 分主体在境外和境内倾向于持有美元，导致人民币实际需求偏弱。中长期视角下，国内降 息操作有望拉开政策“组合拳”序幕，并带动经济基本面触底回升，进而支撑人民币汇率 企稳甚至重回升值通道。 ▍ 影响人民币汇率的内外因素观察 美元指数于 4 月中旬后持续走强，6 月以来虽有所回落但仍处高位，对人民币汇率形成被动贬值压力。具体来看，美国经济相对韧性、通胀粘性略超预期以及美联储官员偏鹰派发言导致市场降息预期回调、债务问题扰动市场风险偏好等因素共同驱动美元指数在 4 月中旬至 5 月底的反弹。进入 6 月，随着美国债务问题的靴子落地，美元指数的交易逻辑 重新切换至货币政策和经济基本面，整体保持在 102 附近震荡。一方面，美联储 6 月议息 会议维持利率水平不变，但点阵图显示加息终点水平（中位数预测水平）提升至 5.5-5.75 ， 表明美联储官员认为年内还有 2 次 25bps 的加息，市场对于美联储后续货币政策的变化仍在博弈中。另一方面，6 月欧美制造业 PMI 的初值数据均不及市场预期，显示出欧美经济 的下行压力进一步凸显，其中欧元区经济承压更为明显，或在一定程度支撑美元指数。 图 1：2023 年 6 月美联储政策利率预测 图 2：欧美经济的下行压力凸显，其中欧元区经济承压更为明显（% 美国:制造业PMI:季调 欧元区:制造业PMI 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 2021-012021-03 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 资料来源：美联储官网 资料来源： ， 注：2023 年 6 月数据为初值 国内经济修复路径较为坎坷，是人民币近期偏弱运行的主要内部原因。4-5 月我国制造业 PMI 持续走弱，连续两个月在荣枯线以下位置运行，显示出需求不足仍是核心制约。 同时，非制造业的复苏斜率也出现了放缓迹象，5 月的建筑业商务活动指数和服务业商务活动指数均较 4 月读数出现不同程度的下降。从 5 月的数据来看，虽然生产端较 4 月有小 幅改善，但需求不足的状况仍未得到实质性改善。商品零售表