中国上市公司股票投资的动机研究.docx

? ? 中国上市公司股票投资的动机研究 ? ? 韩 燕，崔 鑫，郭 艳 1 北京理工大学 人文与社会科学学院，北京 100081 2 对外经济贸易大学 国际商学院，北京 100029 3 天津大学 管理与经济学部，天津 300072 中国上市公司股票投资的动机研究 韩 燕1，崔 鑫2，郭 艳3 1 北京理工大学 人文与社会科学学院，北京 100081 2 对外经济贸易大学 国际商学院，北京 100029 3 天津大学 管理与经济学部，天津 300072 股票投资是中国上市公司的一种重要的投资活动，但对这种投资活动的动机缺少研究。基于2007年至2013年中国沪、深股市上市公司定期报告披露的证券投资信息，采用多元线性回归和Logit回归等统计分析方法，从上市公司股票投资的概率、投资规模、盈亏状况、持股周期4个方面检验上市公司进行股票投资的跟风投资、现金管理和平滑利润3种动机。研究结果表明，股市回报率与上市公司进行股票投资的概率负相关，否定了跟风投资动机；现金流入较多、利润波动较大的上市公司股票投资概率更高，投资规模也更大，支持现金管理和平滑利润动机；只有约7%的上市公司能够通过股票投资实现总利润扭亏为盈，说明上市公司虽然通过股票投资平滑了利润，但没有操纵利润；上市公司所持有的股票中50%～80%的股票持股周期短于1个季度，持股周期越短的股票投资业绩越好，反映了上市公司股票投资期限较短，符合现金管理动机。研究结果支持现金管理和平滑利润动机，否定跟风投资动机。研究结论对投资者理解上市公司的股票投资活动以及监管机构制定相关政策具有重要借鉴意义。 股票投资；跟风投资；现金管理；平滑利润；投资效果；上市公司 1 引言 通过分析沪、深A股上市公司(以下简称上市公司)定期报告所披露的证券投资情况发现，10%～20%的上市公司从事以交易获利为目的的股票投资。鉴于上市公司长期持有的其他公司股票在财务报表中都被单独计入“长期股权投资”，为了简化，下文将“以交易获利为目的的股票投资”简称为“股票投资”。上市公司进行股票投资所占用的资金规模较大，通常占公司流动资产的10%以上。因此，股票投资是上市公司的一项常见的、重大的业务活动。公司的各类业务活动一直是公司财务领域的热点研究话题，如并购[1-3]、多元化[4-6]、研发[7-9]等。但已有研究对上市公司股票投资活动的研究还不够充分。 对上市公司股票投资活动的研究，首先需要回答的问题是，上市公司为什么要进行这种活动。已有研究提出一些股票投资的动机，如上市公司在股市高涨时为了跟风而进行股票投资[10-11]，为了借助股票的高流动性从而更好地利用暂时闲置的现金[12-13]，希望在主营业务表现不佳时将一部分股票投资收益变现，从而提升公司整体业绩，平滑公司利润[14]。了解上市公司股票投资活动主要出于哪种动机，对于投资者和监管机构有重要意义。因为，如果上市公司是在跟风投资，那么其股票投资活动就会损害公司价值；如果上市公司为了更好地管理现金或平滑公司利润，那么其股票投资活动就是对其经营活动的有益补充，从而提升公司价值。因此，本研究从上市公司股票投资活动的多个侧面全方位检验其股票投资动机。 2 相关研究评述 由于美国的监管机构并不要求在美上市的公司披露其股票投资信息，所以国外研究并未对上市公司的股票投资问题展开研究，中国学者从不同侧面研究影响上市公司证券投资活动的因素。 吴文莉[10]认为上市公司会“跟风”进行非理性的证券投资活动；吴战篪等[11]以上市公司自身股票的价格作为投资者情绪的代理变量，发现当投资者情绪高涨时，也即股价上涨时，上市公司证券投资的规模增大。如果上市公司的证券投资规模受投资者情绪的影响，就表明上市公司是在“跟风”。实际上，跟风现象在股票市场上是很常见的。已有研究发现个人投资者[15-16]和以证券投资基金为代表的机构投资者[17-19]都会盲从市场的投资热潮，上市公司作为投资者或许也不能免俗。因此，跟风投资是上市公司从事证券投资的一种动机。 谢鑫等[12]发现有闲置资金的上市公司更倾向于进行证券投资；吴文莉[13]发现民营上市公司更多地将经营活动产生的闲置资金用于证券投资，而国有企业的证券投资更多地由其贷款规模驱动。这说明上市公司进行证券投资是为了有效利用暂时闲置的资金，本研究将这种动机称为现金管理动机。 吴战篪等[14]认为，上市公司将购入的股票计入“可供出售金融资产”账户，这样可以暂缓在利润中确认股票投资的收益，然后等到公司主业亏损时，再将盈利的股票售出从而弥补主业的亏损。不过，值得注意的是，上市公司通过其证券投资活动影响公司总利润只是有意识地选择这部分投资利润实现的时机。这与学术研究所讨论的虚报利润等盈余管理有本质区别[20]。因此，与其说上市公司通过证券投资操纵利润，不如说上