中国特色估值体系系列分析报告：央国企价值重估，价值创造+实现.pdf

策略配置 策 略 2023 年7 月26 日 报 中国特色估值体系系列报告（二） 告 央国企价值重估的联动路径：价值创造+实现  相关研究报告 平安观点： 【平安证券】中国特色估值体系系列报告（一）：三  年初至今，在资本市场建设“中国特色估值体系”和新一轮国企改革酝酿 个视角来看本轮国企改革的价值重 升温之下，“中特估”行情成为市场的焦点之一。微观层面上的央国企上市 公司与资本市场的联动行为也愈发引发市场的关注，从国资委提及的政策 策 脉络来看，央国企价值重估的主要路径在于“价值创造”和“价值实现”。 略 “价值创造”是指企业做优基本面，如并购重组、引入股权激励等措施； “价值实现”是指公司价值传递以增进市场认同，如股票回购、分红等。 深  “价值创造”路径一：并购重组。今年以来制造业重组热度上升，6 月国资 度 委提出推进央企上市公司平台并购重组；装备制造、检验检测、医药健康、 矿产资源、煤电等将是重点领域。2020-2022 年，央国企并购重组预案数 报 达2980 项，央企826 项，公用事业等传统行业居多。2023 年上半年，央 国企并购重组预案数414 项，电力设备、机械设备等制造业重组数量占比 告 上升。过去十年市场表现来看，定增重组对央国企股价有一定短期提振而 长期回归基本面，“预案公告日-股东大会审核日”期间平均涨幅达23.4%。  “价值创造”路径二：股权激励。股权激励在过往三年成效显著，相应央 国企在 ROE 和研发创新投入均有改善。2020-2022 年，央国企合计实施 股权激励252 次，高于2015-2019 年合计，医药生物、计算机、基础化工、 机械设备居多，期间实施过股权激励的国企在 ROE 和研发创新投入强度 均有优势。2023 年上半年，全部国企已发布17 项股权激励预案，基础化 工和机械设备合计达 7 项。近十年实施3 次及以上股权激励共 15 家央企 和17 家地方国企，多为行业龙头且近十年平均涨幅呈倍数增长。  “价值创造”路径三：业绩改善。上半年央国企业绩相对韧性，月度经营 数据显示电力行业业绩改善确定性更高。央国企中报预告中公用事业、交 通运输、非银金融等国企浓度较高的行业在可比口径下业绩实现高增。另