宏观因素对A股市场的传导系列一：库存周期如何指引行业变化？.pptxVIP

;01;自21世纪以来，我国已经经历了6轮完整的库存周期，且每轮库存周期的时长相对稳定，基本维持在30~40个月之间，但每轮库存周期的驱动因素及结构特征均有一 定的差异。排除掉价格因素，实际库存周期更为稳定，持续时长更为接近，前6轮库存周期持续时间在36-44个月。大多数时间名义库存和实际库存周期同步，但在第 二轮和第六轮的初期，名义库存周期拐点早于实际库存。;上游和中游行业是引起库存周期变动的主要部分;。;02历史上六轮库存周期的股价指引;第一轮库存周期开始前正 值1998年开始的第一轮国 企改革，以纺织业为始开 始了去产能的进程，而后 又逐步扩大到了煤炭、冶 金、建材、石化等行业， 淘汰了一大批落后产能。 本轮供给侧调整使得包括 纺织、煤炭在内的多个行 业在2000年开始实现了利 润的大幅回升，进而带动 了产能的反弹，使得2000 年开始的库存周期进入了 补库的阶段，是第一轮库 存周期开启的重要驱动因 素。（行业贡献为补库期 间行业库存增量/所有工业 库存增量，下同）;;;;;;;;;;;;;;03;以2019年12月作为本轮库存周期的起点，当前处于2000年以来第7轮库存周期的第43个月，但目前仍然未见库存周期拐点。疫情一定程 度上延长了本轮库存周期的时间，也扰乱了库存周期的阶段，目前回归至主动去库的阶段。从历次复盘来看，作为滞后的观测指标，需 求的回升才能真正对应着库存周期由去库向补库过渡的拐点。;内需方面，房地产“缺席”之下弱复苏持续，内需对补库的驱动力有限。去年以来地产市场动力偏弱，叠加疫后居民收入下滑引发的风 险偏好下降和投资意愿减弱，在今年经济复苏阶段地产需求未见显著好转，地产销售除春节错位以外多数时间位于近年较低水平；另一 方面，高频数据中水泥发运率、石油沥青开工率等指标也都持续低于近年同期均值，今年上半年地产仍然疲弱、基建发力低于同期的情 况下内需依然偏弱，短期来看，虽然6月PMI产需指数有所回升、水泥发运率、石油沥青开工率都有所回升，但回升速度较慢，预计下半 年内需依然是平缓恢复，难以构成大幅补库的驱动力。;;行业库存去化节奏不一;行业库存去化节奏不一;;风险提示