2023年7月信用策略：关注中高等级行情.pptxVIP

2平安观点市场复盘。6月信用债收益率多下行，信用利差基本走阔，表现最好的是低等级短久期城投债和长久期中低等级银行永续。趋势 上信用债收益率和信用利差先下后上。产业债中各板块利差基本走阔，中游制造行业走阔最多。城投债中投资级省份一级发行 表现强于高收益级，但二级利差表现弱于高收益级。产品点差涨跌互现，5YAA银行二级点差压缩最多，可能和城投舆情下机构 加大关注金融债有关。信用风险。6月新增1家违约或展期主体，带动违约率继续下降。目前政府会积极协调国企债券兑付，剩余的民营地产企业数量 已经大幅下降，但近期地产销售下滑较多，个别民营地产舆情上升，因此预计接下来违约率会小幅抬升。投资建议：骑乘策略较佳：二季度利率债走牛明显，信用债表现滞后，后续债市利空因素也较少，银行存款利率下降有利于加快理财负 债端的改善，而债券发行监管仍严，信用债供需格局较为有利，因此信用债有补涨的机会。目前信用债期限利差明显高于利率债， 而低等级面临的估值风险较大，因此建议关注中等级2-3Y期限的骑乘收益。杠杆策略建议进攻：目前套息空间较低，但OMO利率下调背景下资金面有望维持平稳，因此套息策略可行性较高。信用挖掘的方向：a）城投行业。低等级债券投资受到监管打压，对城投利空大于产业，建议投资者降低风险偏好，防范尾部 城投估值风险，但可以在中等级中等久期挖掘收益或挖掘条款溢价，区域上建议关注收益率较高且有改善预期的省份。b）金融行 业。历史上银行永续债收益率大体和国开债同向波动，这两个月利率债明显走牛带动银行永续债收益率也下行很多，目前5Y银行二 永点差历史分位数在60%以上，较21年8月-22年10月的中枢水平高约10BP，且考虑增值税后较同等级中短票的票息优势较大，因 此在资产荒的背景下，后续利差有继续压缩的机会。风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在销售下滑影响下违约明显增多。 目录C O N T E N T S主线推演：信用债或有补涨行情市场回顾：收益率下行，信用利差基本走阔策略展望及风险提示 1.1收益率多下行，信用利差多走阔，短久期低等级城投最强【利率债综指跑赢信用债】2023年6月，国债指数跑赢，主要是因为信用利差走阔。收益率曲线形态：收益率多平坦化下行，银行永续表现强于产业和城投。信用利差：城投债、产业债信用利差基本走阔，2-3Y中等级城投走阔最多，银行永续多压缩。5YAA银行债压缩最多。市场进攻部位：1YAA-城投，5Y中低等级银行永续。2023年M6国债指数明显跑赢银行永续债收益率、信用利差和期限利差变化城投产业债收益率、信用利差和期限利差变化收益率变化：BP信用利差变化:BP期限利差变化：BPAAA AAA-中 短 票 AA+ AAAA- AAA AA+城投债 AA AA(2) AA-国开债1Y 2Y 3Y 1Y 2Y 3Y 3-1Y 2-1Y 3-2Y1.00.00.00.00.0-6.8-6.8-9.81.60.60.60.60.6-0.2 -1.4-10.9-7.8-6.8-3.0-4.8-3.8-4.8-4.8-6.0-0.23.6-4.9-3.9-4.9-4.9-3.3-4.32.01.0-4.81.84.7-4.98.28.214.814.83.63.68.18.2-13.0-13.0-2.7-5.4-2.11.3 2.5-2.7 -0.6-1.7 -2.61.30.3-0.4-3.01.90.96.2 5.57.64.014.212.53.72.77.3-3.6-1.65.39.68.07.05.916.2 16.54.3-23.7-0.4-23.16.215.530.723.37.4-0.6-6.6-8.5-7.9-6.1 -1.9资料来源：Wind，平安证券研究所4收益率变化：BP信用利差变化:BP期限利差变化：BPAAA-银行 AA+永续债 AA AA-国开债1Y3Y5Y1Y3Y5Y3-1Y5-1Y5-3Y-2.1-1.1-12.1-9.3-1.5-0.6-3.6-2.8-10.0-7.22.83.8-10.1-6.3-1.60.2-9.0-10.0-5.24.94.9-5.1-30.35.45.43.4-23.8-35.2-25.2-26.21.9-24.310.4-17.8-3.0-29.2-0.6-8.5-6.5-7.9-5.92.0 1.1趋势上看信用债收益率和信用利差先下后上6月央行超预期降息，资金利率先下后平。1）6月13日OMO利率下降10BP，1年期FR007在降息后因为缴税等因素有所上行， 但不影响下行趋势，全月下降6BP；2）1YNCD利率6月下行9BP。6月10年国开收益率先下后平，信用债收益率和信用利差先下后上。1）10Y国开债利率6月累计下降7BP，其中1-13日