2023年中期A股市场展望：预期再平衡，安全仍为纲.pptxVIP

核心观点当前市场处于预期的冰点。在经历了上半年的震荡之后，上证指数再度回到3200点附近，从绝对水平来看，这并不算是绝对的低点。但 如果考虑盈利预期以及流动性，当前市场已经处在预期的冰点附近。市场预期的变化并非一蹴而就，年初以来，市场在现实与预期的交织 中震荡，但最终“弱预期，弱现实”的组合成为了市场的主导因素，上证指数也在这一过程中逐步走弱。等待预期与现实的再平衡。展望下半年，预期与现实的再平衡将会是市场最值得关注的变化，我们已经看到了部分因素出现了好转，但这 一过程或将是渐进的。政策方面，我们仍然可以期待政策的积极调整，中美关系的缓和也将缓解当前市场的压力。经济方面，经济渐进的 恢复仍然值得期待，服务业的修复以及政策的呵护将会支撑经济逐步回升。前期库存周期与价格下行带来的压力或将逐步缓解。预计市场将波动上行。我们预计二季度将会是A股盈利增速的底部，伴随着下半年经济持续回升以及物价逐步企稳，下半年上市公司盈利 或将会逐步好转。此外，当前市场盈利预期下调幅度显著超越季节性水平，接近历史极值，下半年盈利预期调整带来的压力或将减轻。伴 随预期回暖，增量资金有望重新流入权益市场，而估值也将波动上行。总体来看，我们认为市场有望波动上行，或将出现新一轮弱化版的 去年10月份到今年春节期间预期的修复行情。安全为纲，权重收敛。在配置方向上，我们认为机构仓位的调整仍将持续，历史上机构大规模调仓通常要3年左右的时间才能逐步完成。因此，对于新的市场主线，其股价表现或将具有较强的持续性。安全发展或仍将是确定性最高的中期主线，其中科技领域将是安全发展的重要方向之一，未来产业景气有望上行，同时政策也将持续支持 的方向值得关注，主要包括半导体产业链（半导体设备、面板、存储、封测等）、AI相关的硬件方向（光模块、服务器）等。“中特估” 或许也将是资本市场安全发展的重要方向之一，建议关注国企改革相关方向，主要包括央企的并购重组方向以及国企改革专项行动方向。若市场情绪与经济现实均有修复，市场风格可能会偏均衡，前期机构重仓方向的表现可能会有所好转。新能源车产业链（零部件、充电基 础设施）以及部分消费行业（白酒、白电、社服）值得重点关注。风险提示：经济增长不及预期；中美关系波动压制市场风险偏好。1 目 录21、当前市场处于预期的冰点2、期待下半年预期与现实的再平衡3、市场展望：预期回升，波动上行4、行业配置：安全为纲，权重收敛5、风险提示 31.1 市场当前处于预期的冰点图1：当前A股估值、盈利预期、流动性匹配情况资料来源： Wind，光大证券研究所，横轴为历年盈利增速的历史分位数(2007年以来全部A股各年归母净利润增速的分位 数以此来代表盈利增速的相对高低)，纵轴为PE估值的历史分位数，气泡大小代表10Y国债收益率历史分位数。越靠近 右上角代表盈利增速越高，估值越高，气泡越大代表利率水平越低。年初及当前两个气泡的盈利增速为光大策略团队 对2023年盈利增速的预测值。 估值分位数和10年期国债收益率数据为2006年初以来的分位数，数据截至2023/7/20。当前市场预期处于冰点附近。在经历了上半年的震荡之后，年中上证指数再度回到3200点附近。从指数的绝对水平来看，当前位置并不 算绝对的低点，但如果考虑盈利预期以及流动性等方面的因素，我们认为当前的市场已经处于预期的冰点附近，当前市场估值与盈利预 期以及流动性的匹配情况处于相对的悲观情形。 4图2：当前创业板指估值、盈利预期、流动性匹配情况创业板指情绪更加低迷。相比于全部A股，创业板指的情绪要更加的低迷。当前创业板指的估值处于历史底部，但盈利预期仍然处于历史 的较高水平，同时国内流动性情况也仍处于较为宽松的状态。对于创业板指而言，情绪低迷或许主要来自于对于长期增长的不确定以及 海外利率高企等因素。资料来源： Wind，光大证券研究所，横轴为创业板指历年盈利增速的历史分位数（ 2011年以来创业板指各年归母净利润增 速的分位数以此来代表盈利增速的相对高低），纵轴为PE估值的历史分位数，气泡大小代表10Y国债收益率历史分位 数（2006年初以来的分位数）。越靠近右上角代表盈利增速越高，估值越高，气泡越大代表利率水平越低。年初及当 前两个气泡的盈利增速为分析师对2023年盈利增速的一致预期季调之后的值，估值分位数数据为创业板指上市以来的 的分位数，数据截至2023/7/20。1.1 市场当前处于预期的冰点 51.2 年初以来，市场在现实与预期的不断交织中震荡图3：市场上半年走势较为震荡资料来源： wind，光大证券研究所，上证指数和创业板指收盘价以今年年初为基准进行了标准化，数据截至2023/6/30市场的变化并非一蹴而就，年初以来，市场在现实与预期的不断交织中震荡。回顾今年上半年，经济现实与投资者的预期均发生了巨大