2023年可转债中期策略：顺势而行，把握高端制造转债机会.pptxVIP

0 摘要正股、估值微涨，转债指数上行3.4%。正股方面，权益交易基本面，经历了上行、震荡、下行三个阶段，至6月末较22 年末收涨2.1%。估值方面，23上半年百元平价溢价率中枢为22.1%，较22年下半年小幅拉升0.7个百分点。正股、估值微 涨之下，中证转债（000832.CSI）上行3.4%。择券方面， 表现好的行业主要由正股带动， 或因权益板块上行的β行情（如TMT类转债），或因转债发行人正股的强α（美容护理、社会服务转债）。此外，转债市场还出现了一些新事件，如 转债正股退市风险、大盘银行转债未实现转股，前者促使监管完善转债正股退市适用规则，后者则在短期内对市场容量 形成冲击。转债净供给约为往年同期的53%，弱供给支撑转债估值。23年上半年可转债净发行量仅629亿元。投资于可转债的主要基 金发行量仅次于21年同期，基金发行不弱。但权益表现不佳或限制了基金加大转债投资的节奏，基金对转债的仓位还有 半仓左右的抬升空间。不过，在转债供给不足、无风险收益率下降的背景下，转债估值仍小幅抬升。向后看，下半年转 债供给量或在2000亿以上，四季度较为集中，但整体需求缺口不大。顺势而行，跟随政策择时择券。预计平价的上涨空间约在1.8%左右，估值预计在22.3-26.3%的高位内波动，指数上涨空 间或在2.0%左右。 择时上，建议跟随权益点位和政策把握机会，四季度要逐渐关注供给压力。 择券上，跟随景气度、政 策寻找正股驱动，可关注汽车、电力设备、机械设备等政策支持较为明确的产业方向；权益市场整体缺乏驱动、窄幅震 荡的时期，关注转债估值可能上涨的行业，如中特估板块。其他策略方面，下半年新券供给放量，其中不乏电力设备、 汽车等政策支持产业的个券，可关注打新机会。风险提示：1）宏观政策转向；2）机构持仓变化超预期；3）海外因素演变超预期。0 目录C O N T E N T S供需力量：转债净供给约为往年同期的53?市场回顾：正股、估值微涨，转债指数上行3.4?策略展望：指数上涨空间不高，跟随政策择时择券风险提示 41.1 行情回顾：转债上涨3.4 ，估值中枢小幅抬升23年上半年中证转债上涨3.4%。4月中旬以前，转债跟随权益呈现“倒W型”震荡。4月中旬以后，权益跟随经济震荡下跌，但在债市的支撑下，可转债窄幅震荡。溢价率中枢小幅抬升。23年上半年百元平价溢价率中枢为22.1%，与22年下半年的21.4%相比小幅抬升。和20-21年的溢价率 中枢相比则提升了4.7个百分点。尽管溢价率中枢拉升幅度不大，但期初到期末溢价率大幅走高，百元平价溢价率较22年末拉 升8.0个百分点。百元平价转股溢价率中枢基本持平于22年下半年6%4%2%8%10%0%2022-12-30 2023-03-17 2023-05-31资料来源：Wind，平安证券研究所 注：1、百元平价样本券为当日平价在95-105元个券。可转债先跟随权益，后受债市支撑中证转债 中证A股 中证全债转债跟随权益债市支撑转债 51.2 行情回顾：TMT与中特估为上半年权益行情主线权益15涨16跌，TMT板块明显好于其他资料来源：Wind，平安证券研究所今年上半年的两条强主线：1、由ChatGTP点燃的AIGC行情，主要体现在TMT板块（传媒、通信、计算机、电子）；2、中特估概念表现强势，价值股大幅上行：1）中字头央企指数上涨18.0%；2）受益行业包括国防军工、建筑装饰、机械设备等。复苏主线的进与退：1、强消费预期退潮：食品饮料、商贸零售、美容护理、社会服务等在22年11月至12月涨幅较高，今年以来不 同程度回调；2、地产产业链、资源品潮起又潮落：建筑材料、煤炭、钢铁、有色在1-2月有所回升，此后回调，跟房地产成交、基 本面高频走势基本相符；3、家用电器底部反转，该板块在22年末PE在2018年以来13.3%分位数，且22年业绩表现较好（实际业绩- 预期业绩在31个申万行业中排名第5）。长期优势产业盘整，6月以后有反弹迹象：出于产能过剩的担忧，汽车、电力设备年初至5月底累计下跌2.8%、7.3%，PE分别跌至2018年以来48.6%、0.6%分位数。6月之后，汽车、电力设备分别反弹上行8.9%、4.1%（截至6月30日）。小盘好于大盘、价值优于成长注：数据截至6月16日。 61.2 行情回顾：转债行业多数上涨资料来源：Wind，平安证券研究所1、转债行业24涨、5跌，表现好的可转债行业主要受正股带动：1）TMT板块、 公用事业、家用电器、机械设备、建筑装饰转债表现较好，与权益一致；2） 美容护理、社会服务股指表现一般，但转债发行人有强α。2、多个行业正股跌幅较深，但转债受到估值支撑，转债价格波动较小：1） 消费板块：食品饮料、农林牧渔、商贸零售；2）上游原材料：煤炭；3）制造 业：基础化工、轻