必易微-市场前景及投资研究报告：AC-DC，BMS AFE、电机驱动.pdfVIP

必易微（688045.SH）深度报告 AC-DC 为基，BMS AFE、电机驱动引领未来 2023 年 08 月 04 日 ➢ 必易微：高性能模拟芯片供应商，致力于打造完整解决方案：必易微致力 推荐 首次评级 于为电工照明、家用电器、安防监控、网络通讯、个人电子、电源转换及储能 客户群提供完整解决方案，产品包括驱动 IC （LED 驱动和电机驱动）、AC- 当前价格： 50.00 元 DC、DC-DC、线性稳压、保护芯片、电池管理等，产品型号多达700 余款。公 司技术领先，在 LED 及电机驱动控制芯片、电源管理芯片等领域的相关技术拥 有独立知识产权和丰富 IP 积累，并形成了诸如芯片保护技术、低功耗控制技 [Table_Author] 术、交流电机无级调速技术等 14 项核心技术，为公司的成长奠定了坚实基础。 ➢ 驱动芯片底部回暖，LED 驱动向中大功率、智能化布局，电机驱动带来增 量。公司驱动芯片业务包括 LED 驱动照明芯片以及电机驱动控制芯片。其中， 公司在 LED 驱动照明芯片领域深耕多年，近年公司提出“PFC+LED 驱动”高性 能国产方案，产品在各功率等级覆盖全面，在高性能中大功率 方面持 续发力。受益于行业库存去化、下游需求复苏，LED 驱动芯片营收有望开启增 长。此外，公司新布局电机驱动芯片，应用于电动工具、大家电、智能电表、 风机水泵、智能制造等领域，The Insight Partners 预估，全球电机驱动器 IC 市场规模将从 2021 年 38.82 亿美元增长至 2028 年的 55.89 亿美元，CAGR 达 5.3%，将成为公司营收新增量。 ➢ 研发推进优化收入结构，产品布局完整认可度高。公司AC-DC 芯片在国产 化进程中处于领先地位，在大家电、通用电源、楼宇自动化、安防消防等工业 应用方面进一步放量。快充业务方面，受 5G 的发展和智能产品耗电量攀升，快 充产品应运而生。公司持续突破高功率快充市场，推出最高 240W 功率等级的 高性能方案，得益于客户持续拓展，2022 年公司在快充领域收入同比增长 117.06%。DC-DC 方面，为完善电源管理解决方案，公司于 2022 年推出了 4.5-40V 电压段、0.6-6A 电流范围 DC-DC 芯片全系列产品并实现量产，向行 业标杆客户持续供货，营收达百万级别。同时，公司积极布局超高压产品，研 发项目进展顺利。 ➢ 储能 BMS， 加速推进，电源管理芯片迎来黄金期。储能 BMS 成 长空间大，目前储能 BMS 芯片主要依赖海外进口。据 GGII 数据，2021 年中国 储能 BMS 市场规模 38 亿元，预测至 2025 年中国储能 BMS 市场价值达到 178 亿元（含出口海外），年复合增长率高达 47%。必易微推出内置均衡功能并且 保护齐全的 3-18 串多串电池保护和监控芯片，可广泛应用于户外储能电源、基 站储能系统等领域，客户端验证合作进展顺利。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025 年公司归母净利为 0.48/1.0 1/1.42 亿元，对应 PE 73/34/24 倍。考虑公司在 ACDC 领域竞争力， 且开拓 BMS AFE、电机驱动打开新增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品升级迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞 争风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 526 714 931 1,181 增长率（%） -40.7 35.7 30.4 26.9 归属母公司股东净利润（百万元） 38 48 101 142 增长率（%） -84.2 25.2 113.5 40.3 每