规避主动股基“规模效应”的基金优选策略分析报告.pdfVIP

金融工程 | 证券研究报告 — 深度报告 2023 年8 月4 日 规避主动股基―规模扩张效 应‖的基金优选策略 中银金工基金研究系列（五） 公募基金―规模不经济‖现象主要指基金的业绩随规模扩张出现显著下降。本 报告尝试从多个角度构建针对―规模不经济‖现象的量化方法，并通过剔除易 受―规模不经济‖影响的基金，成功实现对经典动量选基策略的增强。报告后 半部分将―规模不经济―量化方法与中银调仓超预期策略结合，为投资者提供 了一套超额收益稳健、可有效落地的规模控制调仓超预期策略。该策略考虑 费率后的年化超额收益达8.24%。  公募基金―规模不经济‖现象主要指基金的业绩随规模扩张出现显著下 降。根据学术界的研究造成基金“规模不经济”的原因主要有两点：1）大 规模基金对标的流动性要求较高，导致更高的交易成本。2 ）基金经理管 理精力和能力有限，开发新标的的难度上升。  ―规模不经济‖量化方法一：基金规模与标的流动性匹配度因子。该方法 从基金自身规模与重仓股流动性匹配程度入手。若当前基金规模较其持 有的重仓股流动性水平偏大，则更容易受到“规模不经济”的负面影响。若 基金的规模较当前重仓股流动性水平偏小，说明当前流动性水平足以支 撑未来规模的进一步扩张，受“规模不经济”现象的影响较低。  ―规模不经济‖量化方法二：基金经理规模扩张业绩变化因子。该方法从 基金经理历史管理规模扩张后超额收益的变动方向和幅度入手。若历史 上基金经理在经历规模扩张后超额收益出现显著下行，说明该基金经理 管理大规模基金的精力和能力有限，易受“规模不经济”现象影响。若历史 管理规模扩张对业绩的影响不显著，则说明该基金经理善于管理较大规 模基金，“规模不经济”影响尚不显著。 规模控制动量选基策略：回测显示，在剔除易受“规模不经济”影响的基金 后，季度换仓，每期做多前20 只基金的1 年简单动量策略，较原始因子 （规模、风格中性）年化超额由5.25%提升至6.95%，且自2014 年以来 至今所有年度均获正向超额（以wind 偏股型基金指数为基准）。超额收 益曲线更加稳健向上。  规模控制调仓超预期选基策略：该策略通过假设季度节点基金重仓股不 变，分别用重仓股持有规模加权和债券、货基指数模拟股票、固收和现 金收益