白酒行业市场前景及投资研究报告：酱酒，酱香.pdfVIP

行 业 研 究 2023.08.04 车 白酒Ⅲ行业深度报告 酱酒专题：酱香风起，再焕生机 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 酱酒市场方兴未艾，一超二强格局渐显：酱香型白酒稀缺性强、风味特征突出， 近年市场快速扩容，超越清香型成为我国白酒第二大香型。2022 年酱酒市场规 模达2100 亿元，以白酒行业 10%的产能实现32%的收入和39%的利润，近5 年 来收入/产能/利润CAGR 分别达19.9%/14%/19.3%，呈现高收入、低产量、高盈 行业评级 :推荐 利特点。酱酒市场集中度高，根据收入规模可划分为四大阵营：贵州茅台以千 亿体量一骑绝尘，占据酱酒行业总收入的60.6%；习酒、郎酒酱香规模均超150 公 司 信 息 亿，分别占比9.5%/7.6%，近年以高双位数持续增长，与三梯队拉开一定差距； 上市公司总家数 21 国台、珍酒体量在50-100 亿之间；30 亿以下酱酒企业数量众多，钓鱼台、金 总股本(亿股) 212.16 沙均在30 亿左右。 销售收入(亿元) 2,780.11 周期轮动久久为功，驱动因素各有不同：复盘酱酒08 年以来两轮周期，相同点 利润总额(亿元) 1,149.99 在于其热潮均离不开茅台的示范效应，并且酱香型白酒5 年酿造工艺带来的产 能滞后性放大了周期中的供需矛盾，资本入局无疑又为其博弈加上杠杆，使酱 行业平均PE 146.37 酒周期性波动明显。不同的是，16-21 年，酱酒稀缺、健康的品类特性顺应了居 平均股价(元) 175.57 民消费升级趋势，需求变化构成品类增长底层逻辑，消费者、渠道、资本三方 合力助推品类爆发。立足当下，一方面，供给端持续前期高热度，渠道层面跑 马圈地完成初步扩张，酒厂扩建产能逐步释放；另一方面，需求端仍处于理性 行 业 相 对 指 数 表 现 增长阶段，叠加疫情影响致使供过于求，酱酒行业步入中场。 8% 酱酒高景气度不改，由上至下持续扩容：探究上轮热潮中三方驱动因素在本阶 1% 段表现，消费者层面，酱香型白酒仍显示出更优的消费者偏好度，且在疫情期 -6% 间体现出较强消费韧性；资本层面于22 年5 月又掀起新一轮热潮，且投资健康 -13% 度更高。因此，我们认为本轮调整期只是渠道和外部环境调整，行业增长方式 -20% 由粗放增长转为由上至下推动的精致成长：1）上游酒厂：产能方面，头部酱酒 -27% 品牌稳产扩能，22 年前 10 品牌投产量同增19%，且头部企业在规划上多以 10 22-8-4 22-10-16 22-12-28 23-3-11 23-5-23 23-8-4 万吨+产能、30 万吨+储能为目标；中小酱酒扩产更加谨慎，吨位决定地位下酱 白酒Ⅲ 沪深300 酒市场马太效应将加速；价格带方面，千元价格带占位确立品牌高度，次高端 数据 ：w ind方正证券研究所 规模增速快，仍为酱酒企业谋求量增主要途径，站稳次高端后开始布局大众酱