20230804-民生证券-商贸零售行业日本消费复盘系列报告：复盘日本少子化背景下母婴渠道龙头成长路径，看国内母婴渠道投资机会.pdf

日本消费复盘系列报告 复盘日本少子化背景下母婴渠道龙头成长路径，看国内母婴渠道投资机会 2023 年 08 月 04 日 ➢ 本篇报告复盘了日本 20 世纪 90 年代后股市及房地产市场承压、GDP 增速整体偏低 迷、随后又有东京大地震与核泄露等外部事件影响，同期伴随着日本出生率持续低迷，日 推荐 维持评级 本逐步迈入少子化阶段的社会背景下，母婴渠道依旧逆势跑出西松屋（NISHIMATSUYA） 与婴儿本铺两家龙头的原因。通过研究，我们认为其背后共同的核心竞争要素包括：1） 发展自有品牌商品/布局差异化供应链，提供高性价比产品的同时延长覆盖用户的年龄范 围；2）强调门店大型化发展以满足消费者需求，并多选址布局在交通相对便捷之处；3） [Table_Author] 持续增加门店数量，拓展门店的区域覆盖范围；4）注重数字化技术手段的应用或持续优 化门店管理能力以提升效率，四大要素助力日本两家母婴渠道龙头具备穿越经济周期及少 子化危机的能力。因此，我们认为出生率并非决定母婴行业增长的唯一影响因素，具备优 质管理水平、供应链布局及战略前瞻性的母婴渠道龙头有望攫取更多市场份额，实现逆势 增长，推荐孩子王，关注爱婴室。 ➢ 母婴店的存在逻辑？从全球范围来看，母婴店作为一种独立业态，在中国、日本最为 普及，而在欧美国家并不常见，相关消费品更多在超市、药房、品牌专卖店中销售。母婴 店之所以在中、日具备成长的基础，是社会文化、品类和品牌格局决定的：1）亚洲国家 分析师 刘文正 的育儿观念不同于欧美国家，育儿用品的品类繁杂琐碎，母婴店作为一种集合业态，为新 执业证书： S0100521100009 家庭提供了便利性，以及知识科普、专业服务的价值；2）品牌格局高度分散，母婴消费 电话： 品主要包括奶粉、纸尿裤、童装、哺喂用品、玩具车床等。在欧美国家，这些品类已经发 展出了较为成熟的大品牌，而在中国，上述品类的品牌格局都高度分散，品牌商高度依赖 邮箱： liuwenzheng@ 母婴店去触达消费者。在日本，奶粉已经被三大品牌垄断，所以日本母婴店更多是销售哺 分析师 解慧新 喂用品、童装、玩具等；3）产品在不同国家的主要销售渠道因品牌集中度不同而存在差 执业证书： S0100522100001 异，中日两国的奶粉和纸尿裤产品主要在母婴专卖店销售，而美国则主要在商超渠道销售， 邮箱： xiehuixin@ 主要系中日两国品牌格局依旧相对分散，消费者在购买商品时倾向于去能提供专业咨询的 研究助理 杨颖 母婴专卖店，而美国奶粉/纸尿裤市场竞争格局相对集中，22 年 CR5 分别为 75%/80%， 执业证书： S0100123070030 龙头品牌拥有绝对的市场掌控力，消费者品牌认知较强，对母婴专卖店的专业服务的依赖 邮箱： yangying@ 性较低，且美国商超业态较为成熟，因此美国消费者更多在商超购买母婴商品。 ➢ 复盘日本 20 世纪 90 年代逆势崛起的两大母婴连锁专卖店（西松屋、婴儿本铺）的 扩张历程发现生育率承压并不会根本上影响母婴行业龙头实现快速增长，同时我们也总结 相关研究 了西松屋与婴儿本铺能够穿越周期的核心经营要素：1）西松屋是日本最大的母婴连锁零 1.零售周观点：欧莱雅 1H23 收入双位数增 售商，主要销售婴童服饰等产品，19 年在日本母婴行业中市占率约 9%。西松屋起家于近 畿地区兵库县，1971-1992 年主要在近畿地区内开店，1993 年开始向中国、四国等地区 长，高德美 1H23 净销售额同比上行-2023/0 拓店，2004 年完成全国 47 县的连锁店网络布局，2005 财年末门店总数达 421 家；随后 7/30 依托于门