20230804-天风证券-航空机场行业专题研究：从疫后修复，到周期复苏.pdfVIP

证券研究报告 行业报告 | 行业专题研究 2023年08月04 日 航空机场 从疫后修复，到周期复苏 作者： 分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001 分析师 徐君 SAC执业证书编号：S1110522110001 行业评级：强于大市（维持评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 上次评级：强于大市 1 摘要 ⚫ 航空在历史底部，未来有望复苏 市场仍然聚焦航空疫后修复，我们认为应该转向周期复苏。航空收入和毛利率，与库存周 期相关，当前处于历史低位。如果未来库存周期回升，航空收入和利润有望大幅增长。 ⚫ 经济复苏阶段，航空盈利弹性大 航空公司从低点到高点的盈利弹性大。未来航空供给有望低增长，而需求有望随GDP较快 增长，供需错配有望使客座率上升、票价上涨，盈利弹性有望比以往周期更大。 ⚫ 股票牛市阶段，航空股价弹性大 在股票牛市和库存周期上行阶段，航空股股价往往成倍上涨。对比航运、有色、化工、造 纸等周期行业，2020年以来航空指数涨幅偏低，航空股股价处于2015年以来低分位数。 风险提示：全球经济增速下行，疫情出现反复，燃油价格大幅上涨，人民币继续贬值 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1.1 航空疫后修复即将完成 ⚫ 2023年6月，中国航空客运量达到2019年同期的99% ，即将完成修复。 ⚫ 2023年5月，全球航空国内和国际市场RPK分别达到2019年同期的99%和 89% ，也即将完成修复。 ⚫ 我们认为：航空投资核心逻辑，应该从疫后修复，转向行业周期复苏。 ◼ 2023年6月中国航空客运量接近2019年同期水平 ◼ 2023年5月全球航空RPK接近2019年同期水平 120% 中国客运量 国内航线 国际航线 120% 国内市场RPK 国际市场RPK 99% 107% 100% 100% 期 80% 期 80% 同 99% 同 年 年 9 60% 9 60% 89% 1 1 0 42% 0 2 40%