20230804-开源证券-有色金属行业深度报告：黄金定价与预期理论，2023H2金价走势展望.pdf

有色金属 行 业 研 有色金属 黄金定价与预期理论，2023H2 金价走势展望 究 2023 年08 月04 日 ——行业深度报告 投资评级：看好 （维持） 李怡然（分析师） liyiran@kysec.cn 行业走势图 证书编号：S0790523050002  黄金定价主要受货币属性和金融属性影响 有色金属 沪深300 7% 黄金具有商品、货币、金融三重属性，商品属性对金价的影响逐渐淡化，货币属 行 性主导金价的长期走势，金融属性主导金价的短期走势。长期看，黄金作为主 业 0% 深 权货币的信用背书，随着整体信用规模的不断扩大，金价中枢将不断抬升；短期 度 -7% 看，黄金与实际利率和美元指数表现出负相关性，实际利率通过机会成本和避险 报 -14% 告 逻辑与金价呈现负相关关系，美元指数通过计价基础与信用风险对冲与金价呈现 -22% 负相关关系。实际利率、美元指数能够解释大部分时间内金价的走势，但是黄金 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 仍然受到其他因素的影响。 数据来源：聚源  基于预期理论将更好的解释短期黄金定价逻辑 相关研究报告 黄金价格波动大多数时间交易的是相对收益预期，波动的原因来自有限资金流 动，实际利率和美元指数对金价变动的解释是结果的表现。影响资金流动的预 《政策逆周期调控逐步落地，推荐铝 期包括美国货币政策预期、美国经济周期预期、欧洲货币政策预期、通胀预期、 产业链投资机会—行业点评报告》 避险需求、投机需求。不同维度的预期中总有一个预期发挥主导作用，继而引导有 -2023.8.2 限的资金流向。在无风险事件时，美国货币政策预期、欧洲货币政策预期、经济 《受益于逆周期调控政策，工业金属 周期预期对金价的影响较大，在有风险事件时，避险需求对金价起到主导作用， 开 需求拐点或将显现—行业周报》 通胀预期根据变化速度对金价产生不同的影响，投机需求则从动量角度影响金 源 -2023.7.30 价，表现为 “锦上添花”或者“釜底抽薪”的作用。 证 券 《坚定看好2023H2 贵金属价格上行 趋势，关注锡供给收缩催化强度—行  美联储货币政策转向时点虽存变数，但美国经济衰退趋势或已相对明朗 证 业周报》-2023.7.23 短期内市场将主要受美国货币政策预期和经济周期预期的影响。复盘美联储 券 研 1980 年代以来的暂停加息节点，核心通胀水平低位走缓和经济增速下降是美联 究 储暂停加息的基本条件。当前美国核心通胀水平处在高位下降的趋势中，距离低 报 告 位走缓还有一定时间。美国经济增长压力较大，PMI 指数、长短期利率倒挂等 经济先行指标暗示衰退将至，但是美国2023Q2 的GDP 数据不降反增，经济后 期如何发展