20230803-广发证券-造船行业深度报告（五）：从扬子江看造船业的盈利复苏.pdf

[Table_Page] 行业专题研究|机械设备 2023 年8 月3 日 证券研究报告 [Table_Title] 造船行业深度报告（五） 从扬子江看造船业的盈利复苏 [Tabl 分析师： 代川 分析师： 汪家豪 e_Author] SAC 执证号：S0260517080007 SAC 执证号：S0260522120004 SFC CE.no: BOS186 021 021 daichuan@ wangjiahao@ 请注意，汪家豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 结合宏微观验证，造船行业的盈利拐点已至。造船业已全面进入盈利复苏通道，船企业绩迎来显著改善。根据中 国船舶行业协会，2023 年 1-5 月75 家重点监测船舶企业实现利润总额46.4 亿元，同比扭亏为盈；韩国两大造 船集团现代重工、三星重工的Q2 业绩也实现全面扭亏。扬子江作为全球地位突出的民营龙头船企，盈利能力行 业领先，本轮周期盈利复苏的拐点已经清晰，22 年造船业务毛利率同比+1.35pct。与A 股上市船企不同，扬子江 的报表收入确认方式为完工百分比法，较中国船舶的交付确认法能更领先反映盈利复苏的节奏。 ⚫ 扬子江船业：量价齐升+结构改善+增效降本，多重共振驱动盈利复苏。本报告对扬子江的盈利复苏进行了四个维 度的拆解：（1）量：本轮新接订单和在手订单再攀历史高峰，扬子三井订单饱满程度高达6.7x 。扬子江的订单量 上行弹性明显超出行业，交付能力的显著提升加快了收入确认节奏。（2）价：在造船厂议价能力提升的背景下， 扬子江新接订单均价达到历史新高，相比行业低迷期（17-19 年）修复 283%。（3）结构：集装箱船和大吨位船 等高价值船型在扬子江的未来交付占比中显著提升；（4）成本：外因上，钢材价格下降改善材料费用率；内因上， 坞效人效的提升和费用管控能力优化摊薄固定成本，内外兼修带来利润率大幅改善。 ⚫ 中国船舶：接单、交付和价格端弹性凸显，成本改善拐点可期。过去中国船舶的毛利率显著低于扬子江，可能的 原因在于扬子江的集装箱船交付占比和产能利用率、坞效、人效等效率指标高于中国船舶，但中国船舶在本轮周 期已呈现出了明显转变，利润修复的弹性更大。订单来看，中国船舶订单恢复更为强劲，2022 年底手持订单恢复 至18-20 年的121%，在产能利用率