20230807-东吴证券-商贸零售行业深度报告：百货行业深度，重估时点或已至，多种国企改革路线持续催化.pdfVIP

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2023-08-08 发布于重庆
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证券研究报告·行业深度报告 ·商贸零售商贸零售行业深度报告百货行业深度：重估时点或已至，多种国企 2023 年08 月07 日改革路线持续催化证券分析师吴劲草增持（维持）执业证书：S0600520090006 wujc@ 证券分析师阳靖 [Table_Tag] [Table_Summary] 执业证书：S0600523020005 投资要点 yangjing@ ◼ 百货行业发展已进入成熟期，未来经营重点在于提质增效：2013-2022 年，我国百货行业规模稳定在 1 万亿元左右，未来行业发展重心在于降行业走势本提质，而非追求经营规模的扩张。我们认为未来线下商业发展趋势是中高端零售和服务业态消费，存量百货项目通过提升商品级次和服务类商贸零售沪深300 业态占比，仍有较大的改善空间。 12% 9% 6% ◼ 百货企业商业物业资产存在重估区间，关注国企改革催化：百货企业常 3% 0% 常在城市核心地段拥有大量自有物业资产。据我们测算，百联股份、王 -3% -6% 府井、银座股份、武商集团等企业自有物业重置价值大约为上市公司市 -9% -12% -15% 值+有息负债的 1.5~2 倍，存在价值重估区间。而这些企业的 P/E 估值 -18% 8/8/2022 12/6/2022 4/5/2023 8/3/2023 相比其他消费资产并不低，反映这些资产的运营及盈利仍有提升空间。未来百货价值重估的路径在于：①国企改革改善经营效率提升利润，② 通过并购、发行公募REITs 等方式盘活资产实现重估。相关研究 ◼ 我们认为 “国企改革”是实现百货企业价值重估的重要催化，可分为五《百货重估往事：复盘2015 ，大路径：