房地产行业深度报告：销售拿地下滑，业绩承压，行业分化格局初显 20230518 -开源证券.docx

行业研究行业深度报告开源证券 证券研究报告 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 房地产 房地产 2023 年 05 月 18 日 投资评级： 看好 (维持) 行业走势图 房地产 沪深300 24% 12% 0% - 12% -24% 2023-012022-05 2023-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《商品房销售金额保持增长，开发投 资数据持续承压— 行业点评报告》 -2023.5.18 《新房成交同比微降，两部门规范房 地产经纪服务—行业周报》 -2023.5.14 《两部门印发意见规范房地产经纪服 务点评： 引导头部经纪机构健康良性 发展，有望压缩经纪服务费用—行业 点评报告》 -2023.5.11 销售拿地下滑，业绩承压，行业分化格局初显 ——行业深度报告 齐东(分析师) qidong@kysec.cn 证书编号： S0790522010002 销售拿地整体下滑， 央国企表现相对稳健 我们根据 2022 年销售金额规模， 选取 34 家样本上市房企进行对比研究， 不同类 型房企间业绩明显分化。样本房企销售面积和金额同比降幅分别为 34. 1%和 32.5%，整体表现弱于统计局口径数据，但相较于百强房企更加稳健，央国企表 现优于行业。 从拿地数据来看， 2022 年样本房企拿地面积和金额分别同比下降 76.5%和 54.4%，投资力度近乎腰斩，央国企、混合所有制和民企拿地金额分别 同比下降 33.7% 、61.4%和 83. 1%，仅滨江集团和华发股份拿地面积和金额同比 实现增长。我们认为销售边际回暖、房企资金修复和补货动力有望助力二季度核 心城市土拍热度高增。 营收利润同比下降， 盈利能力承压 31 家样本房企的业绩整体营收同比下降 7.1%，自 2018 年以来首次出现业绩下滑; 归母净利润同比下降 81.7% ，建发国际、越秀地产、龙湖集团和万科归母净利润 同比实现增长，地方国企整体业绩表现更加亮眼，民企整体归母净利润出现亏损， 央国企表现相对优秀。2022 年样本房企融资杠杆逐渐剥离，平均 ROE 转为负值。 2022 年 31 家披露业绩的样本房企整体毛利率为15.2%，整体销售净利率为 3.2%， 我们认为在市场复苏进程放缓及高价地未完全结转的情况下， 2023 年行业结算 毛利率依然会有压力。2022 年 124 家 A 股房企中存在资产减值损失的有 103 家， 总资产减值损失和信用减值损失同比分别增长 33%和 39%，进一步侵蚀利润。 有息负债结构分化， 房企债偿压力犹存 2022 年 31 家样本房企有息负债规模总体增长 3.3%，内部出现结构性分化，其中 央国企和混合所有制企业分别同比增长 15.2%、9.9%，民企同比下降 19.0% 。从 样本房企总资产规模和有息负债规模来看， 除滨江集团和绿城中国外， 总资产增 长的房企均为央国企，拥有较强的资金实力，未来市场率有望持续提升。2022 年样本房企融资成本下降 0.39 个百分点至 4.61%，其中央国企、混合所有制和民 企分别为 4. 16%、4.54%和 5.27%，房企债偿压力依旧，三道红线指标持续承压。 投资建议 2022 年房地产行业整体销售和投资呈下滑趋势，但企业之间分化趋势也更加显 著， 央国企相比与民企而言， 销售投资相对稳健， 盈利能力领先行业。板块贝塔 依赖政策放松和房价波动，个股阿尔法来自销售增长和未来拿地利润率的回升。 我们认为 2023 年在宽松政策和消费复苏预期下，持续看好投资强度高、布局区 域优、机制市场化的强信用房企提升市场份额。受益标的：(1) 保利发展、招商 蛇口、华发股份、建发股份、越秀地产等优质央国企；(2)万科 A、金地集团、 新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。 风险提示： 行业销售恢复不及预期， 政策改善不及预期。 1 / 1 / 20 行业深度报告 2 / 2 / 20 目 录 1 、 销售拿地整体下滑，央国企表现相对稳健 4 1.1 、 销售整体下滑，头部房企表现更加稳健 4 1.2 、 投资规模降低，央国企拿地强度稳定 5 2 、 营收利润同比下降，盈利能力承压 7 2.1 、 营收同比下降，民企归母净利润整体亏损 7 2.2 、 板块毛利率筑底，三费水平有待改善 8 2.3 、 房企计提减值增加，进一步侵蚀利润 11 3 、 有息负债结构分化，房企债偿压力犹存 12 3.1 、 有息负债规模总体增长，平均融资成本有所回落 12 3.2 、 债偿压力依旧，三道红线指标持续承压 15 4