电商行业2022年年报总结：继续维持降本增效主旋律，看好本地生活复苏弹性-20230327-光大证券-20页.docxVIP

证券代码公司名称股价 (港元) EPS (元) PE (X)投资评级22A23E24E2 证券代码 公司名称 股价 (港元) EPS (元) PE (X) 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 3690.HK 美团-W 140.2 -1.09 -0.08 0.96 NA NA 128 买入 PDD.O 拼多多 74.0 6.24 8.08 10.22 20 16 12 买入 9618.HK 京东集团-SW 158.8 3.32 5.48 7.89 43 26 18 买入 9988.HK 阿里巴巴-SW 85.3 2.93 3.31 3.98 25 22 19 增持 资料来源： Wind ，光大证券研究所预测， 股价时间为 2023-03-24；拼多多股价为美元； 汇率按 1HKD=0.87CNY 与 1USD=6.89CNY 换算； 阿里巴巴 22/23/24 年分别对应 FY22/23/24；如无特殊标注，本文元均指人民币 行业研究 继续维持降本增效主旋律 ，看好本地生活复苏弹性 —— 电商行业 2022 年年报总结 要 要点 实物商品网上零售渗透率进一步提升， 网民规模增速放缓 4Q2022， 实物商品网上零售额为 37268 亿元， 同比增长 12.9% ，增速环比提 升 0.4pct； 实物商品网上零售渗透率(占社消零售总额比例)为 31.2%， 同比 进一步提升4.3pct。2022 年全年的实物商品网上零售额为 119642 亿元， 同比 增长 10.7%，实物商品网上渗透率为 27.2%，同比进一步提升 2.7pct。截至 2022 年 12 月底， 我国网民人数达到 10.67 亿人， 同比增长 3.4% ，相比截至 2022 年 6 月底的增速放缓 0.6pct。2020 年以来，网民数量增速持续放缓， 相较截至 2020 年 6 月底的增速最高点 10%已经下降 6.6pct。 继续维持降本增效主旋律， 美团拼多多收入增速优势明显 分季度看 ，收入端： 四家电商平台 4Q2022 收入 6432 亿元，同比增长 8.0%， 其中京东集团与阿里巴巴的收入增速相对较低，分别为 2.1%与 7.1%；美团与 拼多多增速相对较高， 为 21.4%与46.2%。利润端： 四家电商平台除拼多多外 的利润率均同比有所改善， 拼多多 4Q2022 投放加大导致利润率同比微降。 全年维度看，收入端：四家电商平台 2022 年收入 22613 亿元， 同比增长 9.7%， 其中京东集团/阿里巴巴/拼多多/美团的增速分别为3.4%/9.9%/39.0% /22.8%。利润端： 除阿里巴巴外，其余电商平台的利润率同比均有提升。 投资策略： 关注业务壁垒较为稳固与业务弹性较大的平台 回顾 2022 年， 对于货架电商而言， 疫情期间物流受阻影响购物体验和消费者消 费意愿， 同时导致退货率提升。对于本地生活电商平台而言，线下消费场景受 限，到店酒旅等业务受到较大冲击。但从长期角度而言，疫情催化下， 消费者 线上消费心智被进一步培养，有利于提高部分消费品类的线上渗透率。同时， 品牌方和商家也进一步意识到线上渠道的重要性， 或将进一步提升线上投放预 算。 因此， 从业绩角度， 展望 2023 年，随可选消费及线下客流逐步复苏， 电商 平台，尤其是本地生活电商平台将有较好的复苏表现。从估值角度，目前主流 电商平台估值水平均处于历史相对较低位置，从长期维度看已步入可投资区间。 从竞争壁垒的稳固以及复苏弹性程度入手，我们对于电商板块的推荐顺序为：1) 美团-W：外卖业务在消费者、商户、配送网络上优势显著， 核心竞争壁垒稳固， 到店酒旅业务复苏弹性较大 ，新业务持续减亏，利润端不断改善； 2) 拼多多： 下沉市场用户心智稳固，持续投入提高研发能力， 助力农业及制造业上行。全 球电商平台 Temu 表现亮眼，覆盖海外地区持续扩大， 打开发展想象空间；3) 京东集团-SW：持续完善合作品牌矩阵，奢品入驻进程顺利， 降本增效效果明 显， 集团经营利润率连续四个季度为正；4) 阿里巴巴-SW： 电商行业龙头地位 稳固， 市占率居首， 2023 年有望受益于消费复苏。 风险分析： 直播电商业态冲击 ，业内竞争加剧，消费意愿恢复进程不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 批发和零售贸易 买入 (维持) 作者 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAI