复旦微电首次覆盖报告：FPGA领军企业，多业务线持续高景气发展.docx

证券研究报告 | 公司研究 | 半导体 http://www. 1/36 22/0522/0622/07 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 复旦微电(688385) FPGA 领军企业，多业务线持续高景气发展 ——复旦微电首次覆盖报告 报告日期：2023 年 05 月 15 日 投资要点 口 国内领先 IC 设计厂商， 技术储备深厚，产品线丰富 公司深耕集成电路设计行业二十多年，于 1998 年成立， 2000 年在香港创业板上 市， 主要经营集成电路设计、开发、测试业务。目前公司拥有 FPGA 芯片、安全 与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片和集成电路封测等多条业务线。公司 多业务下游应用领域丰富， 在 FPGA 芯片、智能卡芯片、 EEPROM、智能电表 MCU 等领域在国内位于领先地位。 口 高端 FPGA 推陈出新，国产替代进行时 目前公司有千万门级 FPGA 芯片、亿门级 FPGA 芯片和 FPoC 芯片三类产品，十 亿门级 FPGA 芯片正在积极研发中。根据FrostSullivan 数据， 2022 年全球 FPGA 市场规模约 553 亿元， 国内209 亿元，市场大部分被海外寡头垄断，国产 替代空间巨大。 随着公司在高可靠性领域持续拓展，亿门级 FPGA 产品有望持续 放量。同时，公司的十亿门级 FPGA 产品研发有望落地推动此业务营收快速增 长。 公司具有 28nm 和亿门级产品先发优势、产品性能优势、持续高研发投入和 下游客户资源绑定等优势， 未来有望持续受益国产替代趋势。 口 下游应用丰富，多业务线高景气发展 安全与识别芯片方面，物联网发展推动 RFID 芯片和存储卡芯片市场持续扩容， 公司的 RFID 芯片集中在高频和超高频领域，其中高频芯片在国内非接触逻辑加 密芯片领域 2020 年的市占率超过 60%。非挥发存储器方面，公司的 EEPROM 产品已达最先进制程， 多领域头部客户已导入，在国产 EEPROM 厂商中排名前 三。 智能电表芯片方面，MCU 国内市场规模增速全球领先，公司的低功耗 MCU 持续放量；此外，公司在国家电网单相智能电表 MCU 的市场份额排名第一，下 游客户资源丰富。公司多业务线下游应用丰富，有望持续高景气发展助力公司业 绩增长。 口 盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 42.22/49.61/58. 11 亿元，同比增长 19.30%/17.51%/17. 13%；预计 2023-2025 年归母净利润分别为 14.03/17.02/19.48 亿元，同比增速分别为 30.27%/21.34%/14.46%。2023-2025 年 EPS 分别为 1.72/2.08/2.39 元，对应 PE 分别为 31/26/22 倍。考虑到公司的 FPGA 业务具备技 术优势和先发优势， 通用 MCU 持续向汽车和工业等领域拓展， 以及公司在安全 与识别芯片、 非挥发存储器、智能电表 MCU 等传统业务处在领先地位，首次覆 盖给予“买入”评级。 口 风险提示 FPGA 业务发展不及预期、下游需求不及预期、 新产品研发不及预期风险、市场 竞争加剧风险。 财务摘要 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3538.91 4221.92 4961.28 5810.97 (+/-) (%) 37.31% 19.30% 17.51% 17.13% 归母净利润 1076.84 1402.86 1702.27 1948.37 (+/-) (%) 109.31% 30.27% 21.34% 14.46% 每股收益(元) 1.32 1.72 2.08 2.39 P/E 40.69 31.24 25.74 22.49 资料来源：Wind ，浙商证券研究所 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号： S1230520050001 qiushiliang@ 研究助理： 周艺轩 zhouyixuan@ 基本数据 收盘价 总市值(百万元) 总股本(百万股) 股票走势图 ￥ 53.66 43,821.79 816.66 复旦微电 上证指数 92% 73% 53% 33% 14% -6% 相关报告 复旦微电 ( 688385.SH) 公司深度 http://www. 2/36 正文目录 1 IC 设计领跑者，多业务线齐发展 5 1.1 领跑 IC 设计领域， 国内首家上市 IC 设计公司 5 1.2 管理团队