滨江集团(002244)聚焦杭州，业绩稳定释放-广发证券[郭镇,乐加栋]-20230505【15页】.docx

年报点评|房地产开发 证券研究报告 识别风险， 发现价值 识别风险， 发现价值 1 / 15 滨 滨江集团(002244.SZ) 聚焦杭州，业绩稳定释放 核心观点： ? 收入稳定增长，毛利率开始触底回弹。 公司披露 22 年年报及 23 年一 季报， 22 年滨江实现收入 415 亿元，同比+9%，营业利润 53 亿元， 同比-21%，归母净利润 37 亿元，同比+24%。23Q1 实现营业收入 101 亿元，同比+63%，营业利润 13 亿元，同比+147%，归母净利润 6 亿 元，同比+146%。22 年毛利率压力释放使营收正增同时营业利润下滑， 23Q1 毛利率回升带动营业利润增速超出营收增速。22 年少数股东项 目亏损使归母净利在营业利润两位数下滑的情况下仍然正增长。 ? 排名持续攀升，销售增速逐季改善。 22 年公司销售金额 1539 亿元， 同比-9%，全口径金额排名上升 9 位至行业第 13 位。根据克尔瑞数据， 22 年各季度销售面积增速逐季改善， 并于 22Q3 增速转正，Q3、Q4 增速分别为 15%、20%，23Q1 实现销售面积 99.2 万方，同比+94%。 ? 聚焦杭州， 投资强度领先。根据公司财报及中指院数据， 22 年公司拿 地金额 721 亿元，同比+1.6%，杭州占比 93%，金额口径拿地力度 47%， 领先 44 家样本房企 25pct。23Q1 拿地金额 54.5 亿元， 同比+10.1%。 ? 盈利预测与投资建议。滨江作为强信用龙头房企在 22 年市场低迷期维 持较好销售表现，在 23Q1 的销售复苏期展现了较好的销售弹性， 22 年毛利率压力释放后杭州资源优势将在未来更好体现。预计公司 23-24 年归母净利润 44.7 、53.6 亿元， 同比+19.5%、+19.9%，对应 6.4x 、 5.4xPE。合理价值方面， 我们根据 22 年财报情况估算 NAV502 亿元， 为当期净资产 2.1x，考虑到市场价格不确定性，按照 22 年末归母净资 产 1.85x 估计，对应公司合理价值为 14.02 元/股，维持“买入”评级。 ? 风险提示。行业景气度恢复不及预期影响公司全年销售；市场促销因素 导致销售毛利率承压；土地市场热度上升导致投资毛利率下行，政策环 境改善速度不及预期，融资环境进一步恶化。 盈利预测： 2021A379762023E607172024E6894120 2021A 37976 2023E 60717 2024E 68941 2025E 79232 营业收入 营业收入 (百万元) 增长率(%)EBITDA ( 百万元 ) 归母净利润 ( 百万元 )32.8% 增长率(%) EBITDA ( 百万元 ) 归母净利润 ( 百万元 ) 32.8% 7490 3027 30.1% 0.97 9.5 14.7% 4.8 46.3% 10786 4469 19.5% 1.44 6.4 15.8% 3.5 13.5% 12614 5359 19.9% 1.72 5.4 16.0% 2.7 14.9% 15085 6400 19.4% 2.06 4.5 16.0% 1.7 增长率(%) EPS (元/股) 市盈率 (x) ROE ( % ) EV/EBITDA (x) 5379 3741 23.6% 1.20 7.7 15.9% 10.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级 买入 当前价格 9.43 元 合理价值 14.02 元 前次评级 买入 报告日期 相对市场表现 2023-05-05 62% 47% 32% 17% 2% 11/22 01/23 03/2305/22 11/22 01/23 03/23 - 13% 滨江集团 沪深300 郭镇分 郭镇 SAC 执证号： S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021分析师：guoz@. 分析师： 乐加栋 SAC 执证号： S0260513090001 021lejiadong@ 请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究： 2022-10-27滨江集团(002244.SZ) : 2022-10-27 季度业绩高增，资源集中度 进一步提升 2022-09-04滨江集团(002244.SZ) : 2022-09-04 半年业绩正增长，杭州投资 市占率翻倍 联系人：李怡慧 0 联系人： liyihui@ 滨江集