电力设备：电解液深度报告-六氟磷酸锂盈利能力触底，反转在即.docxVIP

本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 电力设备及新能源/行业深度报告 领先大市 (维持) 六氟磷酸锂盈利能力触底，反转在即 电解液深度报告 分析师：张文臣 S0910523020004 顾华昊 S0910523020002 联系人：申文雯 S0910123030032 乔春绒 S0910121070027 2023年5月18日 核心观点 u 锂电池“血液” ，需求具备较高增速。电解液是锂离子电池四大材料之一，在充放电过程中起到运送锂离子作用，被称为锂电池 的“血液” 。由高纯度溶剂 (80%以上) 、电解质 (10%以上) 和必要的添加剂 (5%左右) 等主要材料配置而成。根据EV Tank 数据，2022年，中国电解液出货量89. 1万吨，同比增长75.7% ，在全球电解液中的占比为85.4% ，动力、储能、数码的占 比分别为68% 、19%和13% 。根据我们的预测，受益于新能源汽车动力电池和储能电池的高速发展，到2025年，全球电解液需求 量262万吨，2023-2025年的年化复合增速为33%。 u 集中度提高，盈利有望触底反弹。2022年，中国电解液行业CR10由2021年的84.3%提升到2022年的88.3% ，行业集中度进一步 上升。天赐材料市场份额35.9% (2021年为28.8%) ，龙头地位稳固，新宙邦、比亚迪位列第二、三名。根据我们的计算，按照 5月8日原材料价格的情况下，若原材料均外购，则六氟磷酸锂毛利率约为2.6% ，盈利已经触底。 u 新型溶质和添加剂高性能、壁垒、高利润。随着电池的进步，对电解液的要求越来越高，新型溶质以及特殊的添加剂受到极高重 视。目前，全球各厂商纷纷大规模规划布局新型溶质LiFSI以及多种特殊的添加剂，这些新材料逐步具备产业能力，增厚企业利 润，是产业链上企业努力发展的方向。 u 甲醇氧化羰基化法有望成为溶剂主流制备方法。碳酸酯类有机溶剂为目前常用锂电溶剂，通常使用含有两种或两种以上有机溶剂 的混合溶剂，取长补短。碳酸二甲酯 (DMC) 主流的合成方法为酯交换法和甲醇氧化羰基化法，我们判断甲醇氧化羰基化法在 多数情况下成本比酯交换法更低，有望成为主流制备方法。 u 投资建议：鉴于六氟磷酸锂的盈利已经触底，落后产能有望出清，盈利能力有望改善，新型溶质和特殊添加剂是长期探究的方向， 增厚企业利润。我们认为具备六氟、添加剂、溶剂等一体化规模的厂商更具备优势，建议关注：天赐材料、新宙邦、多氟多。 u 风险提示：行业竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅波动；其它突发因素的影响。 请 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 01020304050607 01 02 03 04 05 06 07 目录 电解液：充放电过程中运送锂离子，为锂电池的“血液” 溶质：LiPF6盈利能力触底，LiFSI未来有望放量 溶剂：碳酸酯类有机溶剂，甲醇氧化羰基化法更具成本优势 添加剂：种类多样，增强各种性能 相关公司 投资建议 风险提示 请 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 01020304050607 01 02 03 04 05 06 07 目录 电解液：充放电过程中运送锂离子，为锂电池的“血液” 溶质：LiPF6盈利能力触底，LiFSI未来有望放量 溶剂：碳酸酯类有机溶剂，甲醇氧化羰基化法更具成本优势 添加剂：种类多样，增强各种性能 相关公司 投资建议 风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 电解液的构成 u 锂离子电池主要由电解液、隔膜、正极材料和负极材料构成，是锂电池制造的四大关键材料之一。电解液作为锂离子的 载体，在充放电过程中运送锂离子，因此需要具有极大的离子导电率以及极小的电子导电率，被称为锂电池的“血液”。 其成本约占锂离子电池生产成本的10%-15%。 u 锂电池电解液一般是由高纯度的有机溶剂、电解质锂盐和必要的添加剂等主要材料配置而成，其中溶剂含量最高，质量 占比80%以上，添加剂占比最低，约5%。电解液对于锂盐、溶剂、添加剂的纯度、水分和酸含量等要求较高，原料提纯和 环境控制成为电解液生产过程的难点之一。 u 锂离子电池电解液下游产业链包括动力电池、储能电池、消费类电池；终端为各种电动汽车、各种储能系统、消费类电 子产品等。 表：电解液的构成 成分 物质 作用 质量占比 溶质 六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂 (LiFSI) 锂离子迁移的介质 12%- 14% 溶剂 通常为碳酸酯类有机溶剂，包括： 链式碳酸酯：碳酸二甲酯 (DMC) 、碳酸二乙酯 (DEC) 、碳酸甲乙酯 (EMC) 环状碳酸酯：碳酸乙烯酯 (EC) 、碳酸丙烯酯 (