宏观经济专题：对当前出口关键变量和趋势的几点探究.docx

宏观研究宏观经济专题开源证券 证券研究报告 宏观研究 宏观经济专题 开源证券 证券研究报告 ——宏观经济专题 宏观经济专题 对当前出口关键变量和趋势的几点探究2023 年 05 月 18 对当前出口关键变量和趋势的几点探究 宏观研究团队 相关研究报告 《面对新均衡，拥抱消费新时代—— 兼评 4 月经济数据—宏观经济点评》 -2023.5.17 《货币政策突出三“稳”——Q1 央行 货币政策报告点评—宏观经济点评》 -2023.5.16 《国资央企要加快推动高质量发展— 宏观周报》 -2023.5.14 何宁(分析师) hening@ 证书编号： S0790522110002 潘纬桢(联系人) panweizhen@ 证书编号： S0790122110044 2023 年 3 月我国出口逆势上行， 同比+14.8%，一季度同比+0.5%，4 月出口同比 +8.5%，远超市场预期，市场对港口海运前瞻指标失灵、海内外口径下的贸易统 计差额、重点出口产品流向、出口高增的可持续性等问题产生疑问。 疫后积压订单释放带动出口屡超预期 1. 海内外贸易额统计差额长期存在 将海外口径下进口中国数据与中国口径下出口数据进行对比发现：不同口径下贸 易数据差额长期存在，且偏高偏低的现象皆存在。2022 年东盟是统计差额的最 主要贡献力量， 转口贸易或是其中重要原因。 2. 陆运占比低，出口商品结构变化是海运与出口数据背离的主要原因 实际上我国陆运出口占比较低， 海运仍为我国出口贸易的最主要运输方式，我国 2023 年一季度外贸集装箱吞吐量是中欧班列一季度货物运送量的72 倍。集装箱 吞吐量与出口数据背离的原因在于大宗商品难以通过集装箱船运载与高货值产 品出口占比的提升，运价与出口背离的原因则在于供给端运力的改善对运价的主 导作用。 3. 疫后积压订单释放导致出口屡超预期 若无突发事件冲击， 需求量难以出现“台阶式”下降或上升的情形，因此出口超 预期的因素或更多在于供给端。2020 年 2 月与 2022 年 4 月后出口均出现反弹且 连续超出市场预期， 指向疫后生产快速修复， 前期积压订单释放。若将 2022 年 11 月至 2023 年 4 月出口金额合并， 其同比下滑2.1%，处于负增长区间。 新能源产业链与汽车出口高增成为出口新支撑 1. 东盟重要性提高，原材料、机电设备与汽车为出口主要支撑 (1) 分国别与地区看，对东盟及其他国家与地区出口恢复快于欧美地区。 (2) 分产品看，出口韧性源于原材料出口的高增以及车辆、机械设备等中高端 工业品与皮革鞋靴等劳动密集型产品出口同比的边际反弹。 2. 新能源产业链产品出口韧性强，欧盟为重要拉动力量 (1) 新能源产业链产品出口韧性较强。我国新能源产业链在世界占据较大优势， 2022 年下半年以来， 随海外需求衰退， 半导体与电子消费品出口进入负增长区 间，而新能源产业链产品出口维持韧性，2023Q1 出口同比增长 19%。 (2) 出口欧盟新能源产业链产品维持高速增长。我国新能源产业链产品出口欧 盟28 国占比近 1/3，远高于美国、东盟地区。俄乌冲突发生后，欧盟提出《“REPower EU”能源投资计划》，将 2030 年可再生能源占比目标从 40%提高至 45%，近年 来，欧盟需求成为拉动我国新能源产品出口的主导力量。 3. 汽车出口维持高景气， 整车表现好于零部件 (1) 从产品上看，2022 年以来整车出口表现好于零部件出口。2020 年至今， 我 国在车辆与零部件总体出口高速增长的基础上，新能源车辆出口占比由 2020 年 Q1 的 2.5%提升至 2023 年 Q1 的 22.6%。同比增速方面， 新能源车辆传统车辆 车辆零部件，占比最低的新能源车辆成为拉动车辆与零部件出口的最重要力量。 预计在产业政策支持下， 我国整车出口将维持高增长态势。 (2) 从地区上看，欧盟支撑新能源车辆出口，美国、欧盟、东盟外的其他地区 支撑传统车辆出口。与欧盟新能源政策相对应， 我国当前新能源汽车出口主要由 欧盟拉动。传统车辆方面，我国在生产技术、营销等方面落后于欧美， 因此主要 出口地区为欧盟、美国外的欠发达地区。 出口总量展望： 产业优势支撑出口韧性，而中长期下滑趋势未变 在欧美经济衰退、全球经贸进入下行周期背景下， 我国得益于新能源、汽车的产 业优势以及部分原材料产品的价格与供给优势，短期内总体出口表现好于越南、 韩国。预计 5 月出口同比将进一步下滑， 二、三季度出口同比增速将连续回落， 四季度后低基数效应凸显，出口同比或将有所回升。一、四季度出口同比增长， 二、三季度出口同比下滑，综合来看，全年出口同比增速或将在 0%左右。 风险提示： 疫情演