路德环境 公司首次覆盖报告：业务转型酒糟资源化，项目快速落地前景广阔.docx

公司研究公司首次覆盖报告开源证券 证券研究报告当前 公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 当前股价(元) 一年最高最低(元) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 总股本(亿股) 流通股本(亿股) 近 3 个月换手率(%) 34.96 40.86/18. 10 32.29 24.92 0.92 0.71 122.14 股价走势图 路德环境 沪深300 160% 120% 80% 40% 0% -40% 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 数据来源：聚源 环保/环境治理 路德环境 路德环境 (688156.SH) 2023 年 05 月 18 日 投资评级： 买入 (首次) 日期 2023/5/18 ——公司首次覆盖报告 张宇光(分析师) zhangyuguang@kysec.cn 证书编号： S0790520030003 业务转型，项目推进，壁垒深厚，前景广阔， 首次覆盖给予“买入”评级 路德环境从传统环保业务出发， 布局产业转型， 新业务食品饮料槽渣资源化项目 近年发展迅速，收入占比快速提升，带动公司高速成长。公司产品下游需求旺盛， 供不应求， 量价齐升，市场空间广阔；上游项目持续落地，扩产规划亮眼， 项目 壁垒深厚。公司传统淤泥及泥浆业务有序恢复，稳步成长。实际控制人全额认购 定增， 股权激励设定较高目标， 彰显未来发展信心。我们预计公司 2023-2025 年 收入分别为 5.6 、10.0、14.2 亿元，同比增长 64.6%、77.7%、42.3%；归母净利 润分别为 0.9、1.8 、2.5 亿元，同比增长 237.0%、102.0% 、39.7%；对应 EPS 分 别为 1.0 、1.9 、2.7 元， 当前股价对应 PE 分别为 37.0、18.3、13.1 倍，首次覆盖 给予“买入”评级。 酒糟资源化业务下游需求旺盛， 上游绑定酒企先发布局， 持续扩产高速成长 公司食饮槽渣业务产品具有营养性价值、功能性价值和经济型价值的综合优势， 下游客户综合考虑后对公司产品认可度较高，愿意使用公司产品对传统饲料原料 进行替代。 受到下游豆粕减量替代和禁抗替抗政策催化， 公司产品需求旺盛，产 品量价齐升，下游市场空间广阔。上游绑定头部酒企， 保障原材料供应， 公司项 目布局先发优势显著，多重壁垒下单寡头竞争格局优异， 切入浓香型酒企， 上游 蓝海空间打开，在手项目产能预计从 2022 年的 7 万吨扩产至 2025 年的 52 万吨， 同时仍有新项目落地预期。 传统项目顺利恢复， 未来持续稳步成长 传统环保业务近年受到宏观因素影响有所波动，河湖淤泥处理业务 2022 年各个 项目施工、验收、结算等多环节均受到影响， 应收账款减值较多侵蚀利润， 另外 公司布局业务转型酒糟资源化，对部分回款预期较长传统项目主动放弃，未来该 业务将迎来稳步复苏。工程泥浆处理服务业务 2022 年在基建行业回暖背景下， 项目运营明显恢复， 未来将保持平稳运行。 风险提示： 原材料涨价风险，竞争格局加剧风险， 项目落地不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 382 342 563 1,000 1,423 YOY(%) 52.6 - 10.5 64.6 77.7 42.3 归母净利润(百万元) 76 26 87 177 247 YOY(%) 58.2 -65.7 237.0 102.0 39.7 毛利率(%) 37.4 35.2 36.3 35.5 34.7 净利率(%) 19.8 7.6 15.5 17.6 17.3 ROE(%) 9.8 4.7 11.2 18.8 21.2 EPS(摊薄/元) 0.82 0.28 0.95 1.91 2.67 P/E(倍) 42.8 124.6 37.0 18.3 13.1 P/B(倍) 4.2 4.2 3.7 3.1 2.6 数据来源： 聚源、开源证券研究所 1 / 1 / 26 公司首次覆盖报告 2 / 2 / 26 目 录 1 、 路德环境： 传统环保拓展酒糟资源化， 公司迈向高速发展 4 1.1 、 公司从淤泥环保业务出发，向酒糟资源化业务拓展 4 1.2 、 民营企业结构稳定，实控人全额定增，股权激励凝聚人心 4 1.3 、 公司业务稳步发展，酒糟资源化业务占比持续提升 5 2 、 食饮槽渣业务：产品优质需求旺盛，绑定