小商品城 深度报告：小商品大市场，国际贸易综合服务商全新升级.docx

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 小商品城(600415)深度报告?立足义乌小商品城， 转型对外贸易综合服务商公司实际控制人为义乌市国资委，是义乌国际商贸城管理主体， 小商品城(600415)深度报告 ?立足义乌小商品城， 转型对外贸易综合服务商 公司实际控制人为义乌市国资委，是义乌国际商贸城管理主体， 拥有营业面积 640 余万平方米，商位 7.5 万个。义乌为 1039 模式领头羊，占全国 1039 出口额近 1/3,同时是义新欧班列的起 点，具有极佳的贸易基础。公司立足义乌商贸城，将贸易链条集 成至 Chinagoods 平台从而嵌套仓储、物流、金融等多项服务， 从经营场地租赁方逐步发展为对外贸易综合服务商。 ? 线下市场逐步扩容，二区东市场招商火爆 商铺供不应求，线下市场陆续扩容。公司市场经营收入由 2002 年的 1.2 亿增长至 2021 年的 24 亿元。 2022 年，二区东市场 1-2 层收取入场资格费和商位使用费等款项金额合计 8.56 亿元，我 们预计相关收入于 2023 年确认。二区东 3 层还未开启招商，我 们预计将在未来贡献收入业绩增量。 ? 抢抓机遇， 受益于一带一路+数据要素+AIGC ? 公司围绕一带一路沿线扩展海外布局： 1)迪拜义乌小商品 城于 2022 年开业； 2)在俄罗斯、西班牙、尼日利亚、巴基 斯坦等 48 个国家布局“义乌系”海外仓； 3)与中远海运、 普洛斯成立合资公司，解决国际订舱难题，提升贸易效率。 ? 平台+支付完善出海贸易链条： 1)公司 2020 年上线 Chinagoods 平台，线下 7.5 万商户均已入驻， 2023 年起收 取基础服务费+深度服务费； 2) 2022 年完成快捷通收购，拥 有互联网支付牌照，人民币国际化是“一带一路”力推方向 之一，公司具备天然的客群基础，跨境人民币支付业务有望 为公司带来较大利润增量。 ? 拟投资建设全球数贸中心和国际数据中心： 1)公司与浙江 联通合作拟建立 IDC 数据中心，项目定位为“一带一路”国 际互联网数据交换枢纽； 2) 拟投资 83 亿元建设全球数贸中 心，规划进驻商户数量 5000 余个，我们测算商户租金将为 公司带来近百亿现金流。 ? 公司为文心一言首批合作伙伴，有望借助 AI 技术赋能 Chinagoods 多项产品和服务。 投资建议 我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 117.2 亿元、 141.0 亿 元、 163.5 亿元，实现归母净利润 20.1 亿元、 20.5 亿元、 22.9 亿元，对应 EPS 分别为 0.37、0.37、0.42 元/股， 5 月 17 日收盘 价 8.51 元对应 PE 分别为 23.2、22.9、20.5 倍。 公司立足全球 最大的小商品集散地，顺应一带一路布局，受益于数字经济及 AIGC 提质增效，市场经营稳健扩容，新业务变现渠道较多，有望 带动业绩超预期，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 (1) 国际贸易政策变化；(2)新市场拓展不及预期；(3)行业 竞争加剧。 2023 年 05 月 17 日 小商品大市场，国际 小商品大市场， 评级及分析师信息 评级：e_Rank] 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 股票代码：sedata] 52 周最高价/最低价： 总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 增持 首次覆盖 8.51 600415 10.88/4.13 466.86 464.34 5,456.39 相对股价%[Table_Pic] 相对股价% 小商品城 沪深300 108% 83% 57% 32% 7% -18% 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 分析师：许光辉 邮箱： xugh@ SAC NO：S1120523020002 联系电话： 相关研究 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,034 7,620 11,718 14,100 16,347 YoY (%) 62.0% 26.3% 53.8% 20.3% 15.9% 归母净利润(百万元) 1,334 1,105 2,010 2,043 2,281 YoY (%) 44.0% -17.2% 82.0% 1.7% 11.6% 毛利率(%) 33.3% 15.3% 24.8% 21.6% 20.9% 每股收益(元) 0.25 0.20 0.37 0.37 0.42 ROE 9.1% 7