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第十一章 普通股价值分析;第一节?????????? 收入资本化法在普通股价值分析中的运用;二、股息贴现模型;股息贴现模型;股息贴现模型;股息贴现模型;利用股息贴现模型指导证券投资;利用股息贴现模型指导证券投资;第二节 股息贴现模型之一：零增长模型（Zero-Growth Model） ;零增长模型;零增长模型;第三节?????????? 股息贴现模型之二：不变增长模型(Constant-Growth Model);根据第上述3个假定条件，可以将式（11.2）改写为： （11.11） 式（11.11）是不变增长模型的函数表达形式，其中的D0、D1分别是初期和第一期支付的股息。当式（11.11）中的股息增长率等于零时，不变增长模型就变成了零增长模型。所以，零增长模型是不变增长模型的一种特殊形式。 ; 例如，某公司股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平，假定贴现率为11%。那么，该公司股票的内在价值应该等于31.50美元。 （美元） 如果该公司股票当前的市场价格等于40美元，则该股票的净现值等于负的8.50美元，说明该股票处于被高估的价位。投资者可以考虑抛出所持有的该公司股票；利用内部收益率的方法同样可以进行判断，并得出完全一致的结论。首先将式（11.11）代入式（11.9），得到： 推出， 内部收益率(IRR) 。将有关数据代入，可以算出当该公司股票价格等于40美元时的内部收益率为9.73% 。因为，该内部收益率小于贴现率（11%），所以，该公司股票是被高估的。 ;第四节?????????? 股息贴现模型之三：三阶段增长模型（Three-Stage-Growth Model）?;三阶段增长模型;;二、H模型 佛勒和夏的H模型假定：股息的初始增长率为g a ，然后以线性的方式递减或递增；从2H期后，股息增长率成为一个常数g n，即长期的正常的股息增长率；在股息递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率g a和常数增长率g n的平均数。当g a 大于g n时，在2H点之前的股息增长率为递减，见图11-2。 在满足上述假定条件情况下，佛勒和夏证明了H模型的股票内在价值的计算公式为： （11.14） ;;图11-3形象地反映了H模型与三阶段增长模型的关系。 ;与三阶段增长模型的公式（11.13）相比，H模型的公式（11.14）有以下几个特点： （1）在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过程； （2）在已知股票当前市场价格P的条件下，可以直接计算内部收益率： （11.15） （3）在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点（换言之，H位于股息增长率从g a变化到 g n的时间的中点）的情况下，H模型与三阶段增长模型的结论非常接近。 ;（4）当g a 等于g n时，式（11.14）等于式（11.11），所以，不变股息增长模型也是H模型的一个特例； （5）如果将式（11.14）改写为 （11.16） 可以发现，股票的内在价值由两部分组成： 式（11.16）的第一项是根据长期的正常的股息增长率 决定的现金流贴现价值； 第二项是由超常收益率g a决定的现金流贴现价值，并且这部分价值与H成正比例关系。 ;第五节 股息贴现模型之四：多元增长模型（Multiple-Growth Model） ;?第六节? 市盈率模型之一：不变增长模型;不变增长模型;不变增长模型;二、贴现率的决定因素分析 根据资本资产定价模型，证券市场线的函数表达式为： 贴现率取决于无风险资产的收益率，市场组合的平均收益率和证券的贝塔系数等三个变量，并且与无风险资产的收益率、市场组