可转债定价与低估值组合构建分析报告.pdfVIP

深度报告-金融工程 风险中性定价原理（risk-neutral valuation ） [Table_Title] 债券量化系列三： 可转债定价与低估值组合构建 [Table_Rank] 报告日期： 2023 年08 月18 日 [Table_Summary] [Table_Analyser] ★主要内容 本文我们主要探讨可转债定价模型与低估值组合构建。定价 模型构建方面我们基于 CRR 模型对转债内嵌的不同类型的 期权条款进行梳理。相对单纯从价格角度找低价转债，我们 基于能够综合衡量转债信用风险溢价、股价波动水平、可转 股期权、可赎回期权等定价约束条件的模型估值，寻找市场 交易价格相对模型价格低估的转债，可以有效剔除估值不合 理的转债，发掘价格低估的转债构建投资组合。 基于模型定价，长期来看我们测算可投资范围转债的绝对价 金 格偏离度均值位于 3%至 10%的区间震荡，反映出模型定价 融 误差整体较低，我们可以将模型定价结果作为分析市场估值 工 的一个锚。此外从平均偏离度走势来看，2018 年以来转债市 程 场价格相对模型价格平均偏离度不断上升。基于2023 年偏离 度情况来看，房地产、银行、商贸零售、非银、传媒、钢铁 等行业转债相对估值较低。 我们基于定价结果构建估值偏离度因子，因子对转债未来价 格变化解释能力较佳，相关性方面截面IC 均值为0.06 ，Rank IC 均值为0.05 ，IC IR 为0.4 ，Rank IC IR 为0.33 。多空组合 方面，日度调仓下年化收益 24.5% ，夏普率 3.64 ；周度调仓 下年化收益21.6% ，夏普率2.74 。 最后，我们基于寻找短期定价偏离、市场价格相对公允价格 有所低估的转债组合的交易逻辑构建低估值转债组合。持有 前10 只转债的组合最为激进，持有前30 只的组合更加平稳 夏普最优，而持有前三分之一的组合年化换手率最低。基于 前30 只转债构建低估值转债组合，周度调仓组合年化收益率 27.4%、最大回撤12.7% ，夏普率2.04 ；日度调仓组合年化收 益率30.2% ，最大回撤12.1% ，夏普率2.40 。 ★风险提示 量化模型有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。 金融工程-深度报告2023-08-18 目录 1. 主要内容4 2. 可转债定价模型介绍4 2.1. 理论模型5 2.2. 可转债赎回条款处理7 2.3. 模型其他输入变量8 3. 可转债价格偏离度分析9 3.1. 偏离度指标设定9 3.2. 可投资范围设定9 3.3. 转债价格偏离度趋势10 4. 基于估值因子的策略构建13 4.1. 估值偏离度因子构建13 4.2. 因子分组表现13 4.3. 低估值转债组合16 5. 风险提示18 【 行 业 研 究 】