2023年8月可转债策略.pdfVIP

0 摘要  转债表现不弱，但交易情绪冷淡。7 月，债市、权益接力为转债提供上涨动力，中证转债收涨1.84% ，单月涨幅为2018年 以来的中上水平。但价格表现不弱的同时，市场情绪冷淡。市场估值 （百元平价溢价率）压缩1.5 个百分点，且估值压缩 集中在高平价区间，投资者情绪更偏防御；转债成交量下行，政治局会议后也仅回到近1年来的30.5%分位数。结构上， 大宗商品、地产产业链等顺周期转债表现最好，TMT 类转债全线下跌，体现PPI磨底、政策支持、存量资金切换三条逻辑。 转债中报业绩披露率近40% ，中特估类转债业绩更优。  基金发行回暖，二级债基带动转债仓位抬升。7 月转债供给恢复到季节性水平，投资者对新券热情仍高。需求方面，7 月 机构投资者持有转债的占比抬升了0.62个百分点，基金增持幅度远超其他机构。二季度基金的转债仓位有所抬升，主要 为混合二级债基带动，加仓方向主要是银行、汽车、电力设备。向后看，8 月供给压力与季节性持平；基金发行回暖，且 对转债仍有加仓空间。预计8 月供需对估值影响较小。  转债或震荡小幅向上，关注变局点。正股方面，权益方向或向上，但8 月基本面在过渡期，当前股市情绪偏冷，不排除震 荡、反复。估值方面，无风险收益率有抬升的压力，但广谱利率下行的背景下升幅有限，预计转债估值能维持平稳，或 仅小幅压缩。关注几个会对我们的基准判断产生影响的变局点：降准落地时点、房地产销售修复程度、权益市场流动性、 多雨天气持续时长。择券方面，关注大宗商品 （尤其钢铁）、地产产业链转债的短期弹性，此外，高端制造类转债也可 能稳健上行 （尤其汽车）。新券热度仍高，打新策略仍能延续。  风险提示：1）地产销售改善不及预期；2）多雨天气持续时长超预期；3）海外因素演变超预期。 2 目录 CO N T E NT S 市场回顾：表现不弱，但交易情绪冷淡 供需力量：基金发行回暖，二级债基带动转债仓位抬升 策略展望：转债或震荡小幅向上，关注变局点 风险提示 3 1.1 行情回顾：权益虽未摆脱弱势，转债表现不弱 权益虽处弱势，但转债不弱：转债指数收涨1.84%，中证转债指数月度表现位于2018年以来75%分位数。 7月转债表现不差的原因，在于债市、权益接力为转债提供向上的动力：1、7月政治局会议以前，权益跌幅只在1.5%以内，对转 债拖累不大，而10Y 国债收益率下行4.17BP，转债受债市支撑，始终未跌破6月末水平。2、政治局会议后，权益转为上涨，带动 转债上行1.78%。 转股溢价率压缩1.50个百分点，由20年以来的91.9%分位数降至84.4 %分位数：估值压缩的原因可能在于，1、供给上量，6月末 以后转债供给重启，7月转债发行、上市规模分别上行214.6亿元、81.8亿元；2 、权益表现低迷，固收+资金的风险偏好下降。 政治局会议后，转债突破震荡态势，跟随权益上涨 转债估值下跌1.5个百分点至20年以来84.4%分位数 百元平价转股溢价率（% ） 中证A股 中证转债 中证全债（右轴） 2.5% 0.5% 29 2.0%