宏观与政策的三条线索.pdfVIP

0 摘要  7 月风险资产占优，但债市投资者并不悲观。6-7 月美国花旗经济意外指数连续攀升，通胀环比回落至疫情前，市场预期9 月及 11月加息概率不高，大类资产交易Fed Pivot ，风险资产普涨，避险资产震荡。7 月国内基本面筑底，政治局会议提前召开，重 提逆周期调节。积极的预期支撑风险资产和人民币汇率小幅企稳，不过债市调整不多，债市投资者并不悲观：资金及存单价格 平稳，超长债和短端下行。全市场杠杆维持高位，公募基金拉久期，理财配置信用债维持较高水平。  宏观与政策的三条线索。 （1）工业企业库存可能在年底见底，能驱动利率上行吗？库存周期有时与总需求脱锚，例如21年主 动补库、债市不熊，背后的原因是实体融资结构优化，缺乏承担高利率主体。制造业不缺现金流，即便补库也难以驱动利率上 行。 （2）放开地产政策对债市意味着什么？首先，降低存量房贷利率相当于以银行利润一次性补贴居民，可能带来居民轻量 级消费的改善，难以推动大件消费；同时，由于当前地产销售并没有大幅低于长期潜在水平，降房贷利率、放开认房不认贷限 制等短期可能释放刚需，幅度需要观察。其次，通过银行让利补贴居民和财政 （化债），侵蚀银行利润，影响银行扩表动力， 央行有必要通过降准/ 降息/ 结构化等方式降低银行负债端压力。 （3 ）部分投资者认为当前美国企业开启补库周期，我们倾向 于是短期的插曲，实际利率上行见顶以前说软着陆为时尚早，库存周期滞后于耐用品消费，预计在24年Q3见底。  8 月利率中枢可能小幅上行10BP ，仍以票息策略为主。8 月地方债供给上量，降准概率在上升，预计资金中枢较7 月小幅提升 10BP。短端票息资产套利仍能持续，估值好的部分有利率债中3-5年国债，信用债2 年左右隐含AA （2）城投债、3年左右隐含 AA+ 到AAA-产业债。二永相对偏贵，供给抬升，建议谨慎。长端10Y 国债震荡中枢或小幅上行至2.70%-2.80%。  风险提示：出现增量政策大概率引发市场调整，观察路标是居民杠杆能否稳住及企业信用回落节奏；机构行为调整；海外货币 政策收紧持续性超预期。 0 目录 CO N T E NT S 市场回顾：7月风险资产略占优，但债市投资者并不悲观 宏观与政策：三条线索 策略展望：8月利率中枢可能小幅上行，优先票息策略 风险提示 3 nMuNsQpPvMsQpOvMoOrOzR6M9R6MmOrRnPoNfQmMwOiNqQtN6MnMoNMYpMrRMYqRzR 1.1 海外：经济数据强于预期，通胀见顶回落 市场对9 月和11月加息概率预期不高，12月可能降息（%） 6-7月美国经济意外指数连续攀升，通胀环比快速回落至疫 9月加息预测概率 11月加息预测概率 12月加息预测概率 40 情前、同比继续回落，市场对9月或11月加息概率